三全食品(002216):业绩再超预期 预计利润弹性持续释放

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:范劲松/罗頔影/熊欣慰 日期:2022-04-21

  事件:公司发布2022 年一季报,22Q1 实现营收23.43 亿元,yoy+0.49%;归母净利润2.61 亿元,yoy+48.36%;扣非净利润2.40 亿元,yoy+39.92%。

      收入端高基数下保持稳健,疫情催化需求预计逐月向好。收入持平符合预期,考虑到21Q1 就地过年氛围下,大众品整体收入基数本身较高。今年看,根据渠道调研反馈,22 年1 月受疫情点状反复,行业竞争加剧等影响行业需求呈现一定疲态,1-2 月三全收入或略有下滑。3 月华东及东北疫情反复,米面类速冻食品囤货需求爆发,预计单月实现双位数增长。

      21Q4 盈利水平提升逻辑延续,业绩弹性释放再超预期。公司22Q1 净利率11.14%,同比+3.60pct;扣非净利率10.26%,同比+2.89pct。其中毛利率31.03%,同比+2.38pct;销售费用率14.40%,同比-1.84pct。考虑延续Q4 逻辑,即渠道改革(收缩直营渠道+精细化管控费用)与产品结构优化共同影响(高毛利新品取代低毛利老品)。此外我们预期公司主要原材料猪肉价格下行+Q4 提价缓解油脂、米面等成本上涨压力,整体成本端控制较好,毛销差提振明显,同比+4.21pct。管理费用率2.21%,同比-0.

      17pct;研发费用率0.23%,同比+0.03pct。财务费用率-0.06%,同比+0.06pct。

      疫情催化下,Q2 收入业绩有望双高增。根据渠道调研反馈,疫情以来公司米面类产品囤货需求旺盛,发货端整体平稳,4 月收入端增速环比仍有提速,表现亮眼。渠道+产品结构双优化下(今年将持续布局空气炸锅、微波炉速食米饭等全新品类),净利率有望维持双位数水平,叠加21Q2 净利率基数相对较低(7.79%净利率),业绩端有望持续释放弹性。全年预期收入能达成激励目标(10%左右增长),净利率仍预计能做到9%+水平。

      盈利预测及投资建议:公司短期业绩承压,中长期渠道改革持续向好。近几年公司从内部机制到经营策略、渠道上都进行了一系列积极的变革与调整,叠加股权激励和投建新产能,公司收入有望实现良性、高质量的增长。根据公司最新年报业绩及近期渠道调研,我们调整盈利预测,预计2022-2024 年公司收入分别为77.6/85.7/94.3 亿元,同比+11.7%/10.5%/10.0%,预计归母净利润为7.4/8.3/9.2 亿元,同比+15.6%/12.2%/10.1%,EPS 分别为0.84/0.95/1.04 元,对应PE 分别为22X、20X、18X,维持“买入”评级。

      风险提示:行业竞争加剧,食品安全事件风险,原材料价格波动。