电力行业:国常会强调增产+稳价 火电盈利拐点将至

类别:行业 机构:广发证券股份有限公司 研究员:郭鹏/许洁 日期:2022-04-21

  核心观点:

      国常会强调引导煤价运行在合理区间,今年增产3 亿吨。国常会强调运用市场化、法制化办法,引导煤价运营在合理区间,要充分释放先进产能,全年新增产能3 亿吨。会议同时指出全年煤电机组改造2.2亿千瓦(占2021 年末火电装机的17%,目标超预期),并在确保绝对安全的前提下有序发展核电。2022 年单三月份全社会发电量同比增长0.2%,其中火电发电量同比下降5.7%;而同期煤炭生产3.96 亿吨,同比增长14.8%。我们预计伴随动力煤保供+稳价等政策力度加大,煤电长协煤履约比例有望提升,带动燃煤成本稳步下降。

      预期2022 年Q1 起,火电盈利有望维持4 个季度以上的同比、环比增长趋势:电价方面,去年Q3 电价上调效应显现,火电公司上网电价普遍贴上限上涨;煤价方面,上述增产+稳价等政策推动长协煤比例大幅提升,而现货煤价自3 月高点下跌超过25%,煤价逐步回归合理区间。观察发布22 年Q1 业绩预告的赣能股份、粤电力、晋控电力等公司,普遍单季度业绩环比大幅改善:其中长协保障力度大的晋控电力已扭亏为盈;赣能股份22 年Q1 环比21 年Q4 燃煤单价已下降约14%、带动Q1 业绩接近盈亏平衡。我们预计Q2 开始伴随长协煤履约比例提升,将进一步带动燃煤单价下行,而电价上浮效应仍在,因而可预见的未来4 个季度以上火电公司盈利同比、环比增长趋势逐步呈现。

      火电中长期价值重估逻辑明确,并非简单盈利恢复:1.2022 年开始盈利能力持续改善(持续1 年以上),带动经营现金流更快速地回升;2.

      盈利后的现金流大多用于风电、光伏等绿电运营项目投资,带动绿电装机增速高增长,合并业绩增长更高;3.2022 年政策要求火电改造2.2亿千瓦,占2021 年末火电装机12.97 亿千瓦的17%,伴随灵活性改造的完成及电网调峰、储能、联合调度等需求大幅增长(绿电出力快速增加),火电的“储能”属性将被市场认可,并预期将带来不小的业绩弹性。

      重点关注火电龙头(华能国际、华电国际)、建议关注火电改造等。火电板块自2022 年开始有望盈利回升(综合燃煤单价向下、电价上浮效应持续全年),重点关注火电盈利弹性大的华能国际、华电国际等,并建议关注区域性火电公司,如内蒙华电、皖能电力、赣能股份等。此次政策强调煤电改造,关注青达环保(火电灵活性改造的高弹性标的)。

      同时重申绿电龙头三峡能源、龙源电力的推荐。

      风险提示。燃煤成本下降不达预期;宏观经济波动大导致利用小时波动超预期;火电改造推进力度低预期等。