海格通信(002465):北斗逻辑初步验证 周期反转静待花开

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:于海宁/黄天佑/祖圣腾/李烨 日期:2022-04-21

  事件描述

      2022 年4 月19 日,公司发布2022 年第一季度业绩。报告期内,公司实现营业收入9.38 亿元,同比增长7.50%;实现归母净利润0.52 亿元,同比增长8.10%;扣非归母净利润0.29 亿元,同比增长183.89%。

      事件评论

      北斗等业务开展良好,扣非归母净利润高速增长。报告期内,公司扣非归母净利润增长迅猛,主要系北斗等业务增长所致。疫情影响Q1 政府补助减少,其他收益下降约1300 万元,归母净利润同比增速远低于扣非归母净利润同比增速,但高于营收同比增速。我们认为随着北三周期来临,高盈利的北斗业务将迎来高增,公司利润弹性将远大于营收弹性。

      管理、销售费用率同比下降,公司费用管控加强。公司2022 年第一季度管理费用率和销售费用率分别为7.38%和3.92%,同比分别下滑1.06pct 和1.14pct。管理费用和销售费用绝对值分别为0.69 亿元和0.37 亿元,同比-6%和-17%。我们认为公司费用管控加强,有望在未来保持营收和利润高速增长的同时,降低费用率水平。

      预付款项高速增长,合同负债保持高位。报告期内,公司预付款项同比增长49%,环比增长114%;公司合同负债为7.40 亿元,同比提升,环比微降,但依旧保持在高位水平。

      我们认为预付款项增长或表明公司备货增长,而合同负债与特殊机构订单相关性较强,其长期保持在高位,或意味着公司订单获取具备持续性和稳定性,全年业绩保持乐观。

      子公司商誉减值损失大幅降低,轻装上阵迎未来。公司2021 年商誉减值损失为3903 万元,2020 年为9537 万元,2021 年商誉减值损失大幅减少。从2021 年商誉减值损失结构来看:子公司摩诘创新商誉减值损失大幅下降,2020 年为5240 万元,2021 年仅为571万元,盈利预期或显著提升;海格恒通商誉减值损失2687 万元,为2021 年减值主要来源,其商誉余额在2021 年减值后仅剩855 万元,后续减值幅度有限。我们认为伴随减值高潮落下,公司轻装上阵,有望凭借其在北斗导航领域的优势取得加速高增长。

      北斗大周期换装在即,规模高于北斗二号。与北斗二号相比,北斗三号系统服务范围从亚太地区扩展至全球范围,定位精度由10m 提高至2.5-5m,已于2020 年完成全球组网,应用场景将更加广泛。在特殊机构市场领域,目前正处在从北二到北三的换代期,北三大规模换装将贯穿整个“十四五”时期,相关需求将出现一轮爆发。

      投资建议及盈利预测:我们预计特殊机构北斗订单有望从2022 年开始放量,规模或显著高于北斗二号时期。公司作为北斗导航业内龙头,具备全产业链自研能力,技术领先优势,有望深度受益于北斗行业增长。我们预计公司2022-2024 年归母净利润为8.50、11.73、15.40 亿元,同比增长30%、38%、31%,对应PE 为27、20、15 倍。公司估值与2012年北二组网完成时接近,同向及横向对比,均处于历史低位,考虑到业绩逐年加速,或迎业绩与估值共振,维持“买入”评级。

      风险提示

      1、特殊机构市场订单落地不及预期;

      2、减值损失超预期。