老板电器(002508)2021年报及2022年一季报点评:一季度营收略有放缓 看好疫后新品发力

类别:公司 机构:西部证券股份有限公司 研究员:吴东炬 日期:2022-04-21

  事件:公司发布2021年报及2022年一季报,2021年实现营收101.5亿元,同比+24.8%,实现归母净利润13.3亿元,同比-19.8%;2021Q4实现营收30.8亿元,同比+23.0%,归母净利润-0.1亿元,同比-102.0%;2022Q1实现营收20.9亿元,同比+9.3%,归母净利润3.7亿元,同比+2.5%。

      传统品类与新品类共同发力,2021年增速亮眼,受疫情影响,一季度营收增速略有下降。传统品类方面,2021年油烟机、燃气灶收入增速分别为18.7%、27.3%,远高于市场整体表现,龙头地位稳固。新品类方面,蒸烤一体、洗碗机、热水器、集成灶实现高增长,2021年增速分别为71.3%、101.3%、172.6%、26.0%,合计占比提升4.3pct至15.6%。受疫情影响,2022Q1营收同比+9.3%,增速略有放缓,但公司在传统烟灶领域优势显著、在集成灶、洗碗机等新兴领域持续发力,3月已推出多款重磅新品,包含传统烟灶、集成灶、洗碗机等多个品类,凸显公司的研发实力,随着疫情得到有效控制,在新品带动下,预计营收端将恢复出色增长。

      剔除坏账因素,受原材料涨价影响,2021年、2022Q1盈利能力略有下滑。

      2021年毛利率为52.4%,同比-3.8pct,21Q4毛利率为43.7%,同比-10.4pct,22Q1毛利率为52.6%,同比-4.8pct,毛利率下滑主要由于会计准则变更、原材料价格持续处于高位。净利端来看,根据测算,剔除坏账准备,2021年净利率约19.4%,同比-1.4pct,22Q1净利率为17.5%,同比-1.5pct,公司积极备货,原材料涨价带来的影响有望得到缓解。

      投资建议:公司传统烟灶业务保持平稳增长,凭借品牌、渠道等优势,洗碗机、集成灶等新品类持续发力,在疫情缓解后,营收增速将持续改善,公司管理能力优异,在原材料涨价背景下,盈利有望保持稳定,预计2022-2024年实现归母净利润21.54/25.18/29.61亿元,维持“买入”评级。

      风险提示:新品表现不及预期,原材料价格波动,市场竞争加剧。