奥翔药业(603229)：技术引领发展 利润端增速超收入端高增长

公司发布2021 年年报与2022 年一季报：2021 年全年实现营业收入5.7 亿元，归母净利润1.5 亿元，扣非归母净利润1.3 亿元，同比分别增长39.4%、67.8%、54.7%。2022 一季度实现营业收入2.1 亿元，归母净利润0.7 亿元，扣非归母净利润0.7 亿元，同比分别增长42.5%、61.2%、63.5%。

    利润端保持超收入端增速，竞争力带来高盈利水平：公司保持高盈利水平，19-1Q22 毛利率分别为51.8%、56.4%、54.8%、55.6%，净利率分别为18.3%、21.2%、25.6%、34.5%；随着公司规模扩大和经营效率提升，费用率亦有所降低，19-1Q22 管理费用率（不含研发费用）分别为15.9%、13.9%、13.0%、6.8%，销售费用率分别为2.9%、1.7%、1.3%、0.7%。

    CRO/CDMO/CMO：业绩增长快速，2021 年度收入2.8 亿元，同比增长88.2%，占公司总营收的48.7%。

    公司持续加大CRO/CDMO/CMO 的投入力度，建成近200 人的研究分析开发团队，并聘请多名大型跨国公司以及国际知CRO /CDMO/CMO企业出身的高级人才，持续增强公司核心竞争力。

    公司项目承接能力不断提升，2021 年分别有25 个CRO/CDMO 项目和2 个CMO 项目（其中API 项目7 个，高级中间体项目20 个）分布在不同阶段（其中临床阶段的项目21 个，商业化阶段的项目6 个）。

    特色原料药及中间体：产品多样化结合产能即将突破瓶颈，实现“中间体+特色原料药+制剂”的一体化升级。

    公司主要的产品国际市场占有率保持前列，包括双环醇、恩替卡韦、西他沙星、泊沙康唑、非布司他、奈必洛尔、米格列醇等；已完成多个系列原料药和中间体的研发，多个产品在研。

    受制于产能的制约，公司还有多个工艺成熟、盈利能力强的优秀品种无法实现规模化生产。公司扩张产能以更好满足客户需求：现有厂区1 个车间已完成设备安装并产投产；非公开发行募投项目共7个车间，其中3 个已进入设备安装阶段、1 个已进入试生产前准备阶段、3 个已完成大部分的厂房建设及设备安装，产能建设按计划正常进行。

    制剂业务：仿创药物有序推进，未来收获可期。

    仿制药：公司构建“中间体+特色原料药+制剂”的一体化模式，开发特色制剂，并在国内、国外同时申报，实现国内、国外市场同步发展。公司与STADA 深入合作，未来有望放量。

    创新药：已申报了1.1 类新药布罗佐喷纳原料药及制剂，目前该新药II 临床进展顺利，已完成病人入组。

    产能端：全资子公司浙江麒正药业有限公司投资新建“高端制剂国际化项目”，该项目主要产品为高活性靶向抗肿瘤片剂/胶囊、普通口服固体片剂/胶囊，目前一期项目活性制剂车间12654m2、口服固体制剂车间16809m2 都已完成厂房建设及设备安装，目前均已进入试生产准备阶段，将进一步提升公司在制剂领域的竞争力。

    公司近期发布发行非公开股票预案，助力公司发展。非公开发行股票数量不超过发行前总股本的10%，募集金额不超过5 亿元，主要用于高端制剂国际化项目（一期）以及原料药及关键医药中间体产业化项目（二期）。

    若该预案获批，将进一步助力公司快速发展。

    盈利预测与投资建议：公司技术引领发展，原料药中间体、CDMO、制剂多维发展，我们预计2022-2024 归母净利润2.28/3.24/4.54 亿元，对应PE83/59/42 X，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：产能建设不及预期、政策变化、汇率波动、生产等风险。