老板电器(002508)公司信息更新报告:新兴品类表现亮眼 坏账风险出清看好净利率稳增

类别:公司 机构:开源证券股份有限公司 研究员:吕明/周嘉乐 日期:2022-04-21

2021 年营收突破百亿,新兴品类表现亮眼,维持“买入”评级2021 年营业收入101.5 亿(+24.8%),归母净利润13.3 亿(-19.8%)。传统烟灶领先优势明显,蒸烤一体机、洗碗机等新兴品类表现亮眼,业绩降幅较大主系原材料大幅上涨及应收账款计提坏账准备影响。2022Q1 营收20.9 亿(+9.3%),归母净利润3.7 亿(+2.5%)。考虑疫情扰动影响,下调2022-2023 年、新增2024 年盈利预测,预计2022-2024 年21.8/25.4/29.3 亿元(2022-2023 年原值22.4/26.8 亿元),对应EPS 为2.30/2.67/3.09 元(2022-2023 年原值2.36/2.82 元),当前股价对应PE分别为13.1/11.3/9.8 倍,公司新兴品类拓展顺利,维持“买入”评级不变。

    烟灶品类表现稳健、新兴品类成绩亮眼,直营模式高增实现渠道结构优化第一品类群增长稳健,2021 年吸油烟机/燃气灶收入分别+18.7%/24.3%,新兴品类高增,2021 年蒸烤一体机/洗碗机/热水器收入分别+71.3%/101.3%/172.6%,带动第二、三品类群收入占比分别+0.8/2.4pcts,考虑到3 月公司推出包括高性能集成灶等七大类新品、主品牌进军集成灶领域,看好公司传统品类守住份额优势、新兴品类快速增长。分销售模式看,2021 年直营/代销/经销/工程模式收入分别39.1%/19.2%/9.9%/7.0%,收入结构持续优化,工程客户优化后或迎增速恢复。

    原材料上涨使毛利率承压,坏账计提风险出清净利率长期向好2021 年毛利率52.4%(-3.8pct),主系运费科目由费用调整至成本以及原材料价格上涨影响。分品类看,吸油烟机/燃气灶/消毒柜毛利率分别-5.9/-2.1/-11.5pcts,原材料上涨下毛利率承压明显,同时烟灶毛利率韧性好于消毒柜。分销售模式看,2021 年直营模式毛利率+5.1pcts,逆势提升体现出公司推高卖新策略收效较好,品牌力较强。单季度来看,2022Q1 公司毛利率为52.56%(-4.78pcts),较2021Q4环比提升8.8pcts,改善趋势已现。受运费科目调整和费用投放效率提升驱动,公司2021 年/2022Q1 销售费用率分别-2.2/-3.2pcts。2021 年净利率13.3%(-7.5pcts),2022Q1 净利率17.5%(-1.5pcts),坏账风险出清下公司净利率预计将长期向好。

    风险提示:原材料价格波动;房地产市场波动;新兴品类拓展不达预期。