拓邦股份(002139)：现金流改善明显 放眼长期稳健增长

拓邦2022 年1 季度收入同比增长10.0%，基本符合市场预期拓邦股份公布2022 年1 季度业绩：收入同比增长10.0%至18.7 亿元，环比下降13.1%，基本符合市场预期；归母净利润同比下降60.7%至0.94 亿元；扣非净利润同比下降62.4%至0.58 亿元。

    发展趋势

    订单需求仍呈韧性，供应端能力凸显。1 季度各地反复的疫情影响了全行业的物流、交付节奏，公司通过产能优化调配等方式保障订单交付，1 季度收入同比增速10.0%，其中我们预计公司的成长性业务（新能源、智能解决方案）实现更快增长。全年来看，根据公司股权激励目标，2022 年最低收入同比增速对应21.7%。我们认为考虑到年内订单需求随着疫情缓解或将加快交付，可理性看待季度收入波动，放眼公司长期稳健增长趋势。

    利润端短期承压，静待拐点。1 季度公司毛利率同比下降4.7ppt 至19.0%，环比提升1.9ppt，主要由于：1）上游原材料价格压力仍然突出，部分半导体、晶体管价格居高且交付承压。2）公司提前1-2 个季度备货以支撑交付，前期储备的高价物料存货在1 季度计入成本。3）新能源板块原材料（如电芯）的大幅上涨拉低相关产品的毛利率水平。费用端，1 季度销售/管理/研发费用率同比提升1.0/1.1/1.3ppt 至3.1%/3.9%/6.4%，主要由于：1）公司组织变革带来人员增长，人员薪酬、股权激励费用双重提升。

    2）墨西哥、罗马尼亚等海外基地进入投入期。3）2H21 新项目研发投入增加。同时，1 季度公允价值变动收益同比减少约6,500 万元，同比下降约67.5%。2022 年公司将以降本增效、加强供应链管控为战略目标，往后看，我们认为随着未来上游原材料价格企稳、成本传导效应逐步体现，有望看到利润增长拐点。

    现金管控力度加强，经营性现金流明显改善。公司1Q22 经营活动现金流净额同比增加141.8%至6,314 万元，相较上年同期改善明显，1 季度整体应收款项（应收票据+应收账款+应收款项融资）年化周转天数（437 天）较上年同期（464 天）有所下降，主要得益于公司回款管控力度的加强。

    盈利预测与估值

    维持2022 年和2023 年盈利预测不变。维持跑赢行业评级，当前股价对应2022/2023 年16.3 倍/11.8 倍市盈率。考虑到宏观环境波动和市场情绪影响，下调目标价27.8%至13 元（基于SOTP，控制器/新能源/工控对应22/30/25x 2022e P/E），较当前股价有44%的上行空间。

    风险

    下游需求放缓；原材料持续涨价。