紫金矿业(601899):“紫金式”收购再现 拟控制哈马戈泰铜金矿

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:齐丁/陈彦/王建润 日期:2022-04-21

公司近况

    2022 年4 月19 日,公司公告与Xanadu Mines Ltd(仙乐都矿业公司)签署股权认购协议,公司拟分阶段投资获得仙乐都矿业合计19.9%股权,以及仙乐都矿业下属Khuiten Metals Pte.Ltd.(辉腾金属)50%股权,进而拥有蒙古哈马戈泰铜金矿项目(Kharmagtai)约45.9%权益。

    评论

    仙乐都矿业是一家专注于在蒙古进行铜金矿勘探与开发的矿业公司,主要资产为3 个勘探项目,其中哈马戈泰项目是旗舰资产。根据仙乐都矿业2021年年报,哈马戈泰铜金矿项目估算矿石量约11 亿吨,含铜约293 万吨,含金约780 万盎司(约243 吨),项目整体资源量较2018 年有大幅提升。该项目特点有三:一是项目地理位置优越,基础设施相对完备。二是项目储量丰富,增储前景广阔。三是该项目投资总额不高,回报前景好。

    从交易对价来看,假设本次认购三阶段顺利完成,我们测算紫金矿业预计支付2.76 亿元获得哈马戈泰铜金矿项目(Kharmagtai)约45.9%权益,获得铜权益当量192 万吨,我们测算铜资源获取成本为143.4 元/吨,远低于当前全球铜矿绿地项目资源量平均估值,将为后续低成本开发运营奠定基础。

    我们对比当前全球较有潜力的勘探项目,哈马戈泰铜金矿EV/资源量为8.5美元/吨铜当量,资源估值具备明显优势。

    本次收购方案再现紫金式收购特点:一是项目对价便宜,二是资源禀赋优秀,三是后续增储空间广阔,四是项目未来扩产空间大,五是股权层面有进一步扩张前景。

    盈利预测与估值

    我们维持公司盈利预测和A/H股跑赢行业评级,我们维持公司A/H目标价16.4 元/17.8 港币,当前A股股价对应2022/2023 年PE为 11.6x/10.6x,目标价对应2022/2023 年PE为17x/15x,较当前隐含43%上升空间;当前H股股价对应2022/2023E年PE为10.8x/10.0x ,目标价对应2022/2023 年PE为15x/14x,较当前隐含43%上升空间。

    风险

    交易进度不及预期,美联储加息超预期,金属价格不及预期。