诺德股份(600110)2021年报点评：产能扩张 量利齐升

公司发布2021 年年报，业绩符合市场预期。

    2021 年实现营收44.46 亿元，同比+106%；净利润4.05 亿元，同比+2859%；归母净利润4.05 亿元，同比+7422%；扣非净利润3.75亿元，同比实现转正。其中2021Q4 营收12.1 亿元，环比-1%；净利润0.83 亿元，环比-31%；归母净利润0.83 亿元，环比-31%；扣非净利润0.79 亿元，环比-25%

    资产减值计提导致Q4 净利率环比下降，实际环比持续改善。

    公司2021 年毛利率24.7%，归母净利率9.1%，分别同比+4.3pct、8.9pct；其中，由于2021Q4 一次性计提资产减值0.63 亿元，归母净利润0.84 亿元，环比-30%，归母净利率6.9%，环比-2.9pct。

    若剔除资产减值损失影响，预计2021Q4 归母净利润1.43 亿元，环比+19%，归母净利率11.9%，环比+2.1pct。

    量：产能持续扩张，产品结构优化。

    产能及出货：2021 年底公司锂电铜箔产能4.3 万吨，全年出货3.6万吨。按季度来看，预计2021Q1-Q4 出货量分别实现0.82、0.90、0.92、0.96 万吨；按产品结构来看，预计4-4.5μm 、6μm 、7-8μm 出货量分别为0.6、2.0、0.9 万吨，占比约15%、60%、25%。

    营收：2021 年铜箔业务营收40.86 亿元，同比+116%，预计其中锂电铜箔营收超35 亿元，同比+150%；其他业务（电线电缆、贸易等）营收3.6 亿元，同比+35%。

    利：费率改善明显，盈利能力同比大幅提升。

    铜箔业务方面，2021 年毛利率24.6%，同比增加+5.7pct，主要系供需紧平衡下加工费抬升、期间费用率同比-7.2pct 明显改善所致。预计2021Q4 锂电铜箔实现单吨净利约1.3 万元/吨。

    其他业务方面，2021 年毛利率10.5%，同比+4.3pct。

    未来展望：供需紧平衡态势延续，公司产品结构持续优化。

    行业层面，2022 年需求旺盛但核心设备海外产能紧张、国产替代尚未成熟导致的供给端紧张态势仍将持续。公司层面，产能及出货持续增长：预计2022 年名义产能7 万吨、出货5.5 万吨（此前预计6 万吨，受4 月疫情影响下调0.5 万吨）；2023 年名义产能13.5 万吨，出货7.5-8 万吨，2025 年产能有望突破20 万吨；产品结构优化：预计公司2022 年4μm 铜箔出货占比有望继续提升至20%，带动公司盈利能力进一步提升。客户结构稳固：公司拥有海外、国内优质的电池企业和整车企业客户。

    盈利预测

    预计公司2022-23 年归母净利润8.2/11.6 亿元，对应PE 22/15 倍。

    风险提示

    公司出货量不及预期公司出货及盈利不及预期；铜价下跌超预期；行业竞争超预期。