歌华有线(600037)：国网整合 5G商用有望带来新增量

　　投资要点：

    　　歌华有线是第一家省级有线网络上市公司，5G 时代探索转型升级。公司是国内第一批文化体制改革试点单位、第一家省级有线网络上市公司、第一批三网融合广电试点企业，在北京市拥有有线电视网络的经营权，已形成覆盖全市16 个区、可承载三网融合业务的超大型信息化基础网络平台。近年来，公司积极推进有线电视“由模拟到数字、由单向到双向、由标清到高清、由看电视到用电视”的转变，推进由“单一有线电视传输商”向“高品质文化服务运营商”和“智慧广电服务提供商”的战略转型，加强技术创新，扩大网络覆盖，丰富节目内容，努力提升服务水平和用户体验。公司加快部署5G 网络试点并探索应用，积极拓展三网融合新业务，为用户提供具备数据、视频和新技术综合信息服务的“智慧广电”解决方案，已成为首都信息化建设和智慧城市建设的重要支撑平台。

    　　广电行业：有线电视传统业务承压，国网整合后，5G 布局有望带来新增量。近年来，有线电视受新媒体冲击趋势明显，国内有线广播电视实际用户数从2016 年的高点2.28 亿下降到2021 年的2.01 亿，行业内各单位电视和宽带业务竞争能力不足，面临竞争加剧、用户流失、收入和利润下滑等问题，亟需业务多元化布局实现稳健增长。广电行业经历了四级管理到一省一网再到全国一张网的变化，国网整合的推进有助于提升广电行业的集约化和规模效应，也为5G 电信业务的发展准备了条件。广电拥有700MHz 频段的使用权，成为广电发展5G 的重要优势资源，2021 年中国广电与中国移动共建共享完成20 万个5G基站，广电布局5G 有望打开市场天花板，未来有望发展个人通信业务以及2B\2G 垂直业务。2022 年，广电行业将继续聚焦全国有线电视网络整合和广电5G 建设一体化发展工作主线。歌华有线原控股股东北广传媒投资发展中心以其持有的部分公司股份出资共同发起组建中国广电网络股份有限公司，公司的控股股东已转变广电股份，未来公司有望在5G商用中有广阔天地。

    　　首次覆盖，给予“增持“评级。我们预计公司22-24 年归母净利润分别为2.89/3.73/4.80亿元，对应增速分别为38.3%/29.0%/28.8%。考虑到公司位于北京，地域优势突出以及将充分利用全国一网整合带来的资源优势，采用可比公司估值法，给予公司21 年1.1 倍PB 的估值，目标市值140 亿元，首次覆盖，给予“增持“评级。

    　　风险提示：1）5G 产业发展不及预期；2）“全国一网”整合进度不及预期；3）公司5G创新业务拓展不及预期；4）广电新基建进度不及预期。