上机数控(603185):拟定增60亿元扩5万吨多晶硅;发二期股权激励绑定核心骨干

类别:公司 机构:浙商证券股份有限公司 研究员:王华君/李思扬 日期:2022-04-21

拟60 亿定增扩5 万吨多晶硅,项目已正式开工;将保障公司18GW 硅片产能1)据公司公告,公司拟定增60 亿元扩产5 万吨多晶硅产能,其中42 亿元用于5 万吨多晶硅项目、18 亿元用于补充流动资金。公司已公告计划建15 万吨高纯工业硅+10 万吨高纯晶硅项目。本次一期拟建产能8 万吨高纯工业硅+5 万吨高纯晶硅项目(对应支撑约18GW 单晶硅产能)、预计2023 年达产。

    2)项目进展:据公司官方微信公众号:4 月8 日上午,公司 15 万高纯工业硅和10 万高纯晶硅项目在内蒙古包头市固阳县举行奠基仪式,标志着公司自建硅料+工业硅项目正式开工。

    3)将增厚公司业绩。公司向上一体化布局“硅片+硅料+工业硅”。假设2023 年硅料单万吨净利润下滑至4 亿元(随着硅料产能释放、供给宽松。目前行业平均在13 亿以上)、本次5 万吨项目2023 年年中达产(假设下半年处满产状态),有望为公司2023 年增厚10 亿元业绩。

    4)硅料为光伏行业投资壁垒高的领域,公司进军硅料,有助于保障公司硅片的原材料供应,进一步提升公司的行业综合竞争力和盈利能力、解决仅硅片单一环节的盈利波动风险。

    第二期股权激励计划发布:覆盖人数广、激发核心骨干员工活力公司发布第二期股权激励计划:激励对象914 人、覆盖核心骨干员工,占股本比例1.19%。其中股票期权占比59%,行权价格为110.9 元;限制性股票占比41%,行权价格为69.31 元。解锁条件:以公司2021 年营业收入或净利润为基数,2022-2024 年公司营收或净利润同比2021年增长不低于10%/20%/30%(只需满足营收、净利润2 者条件之一)。

    “硅片+硅料+工业硅”向上一体化稀缺标的,努力突破产业链中投资壁垒较高领域1)单晶硅片:目前公司客户已覆盖优质组件设备龙头企业+电池片龙头企业。2022-2025 年已合计签硅片订单近390 亿元(按照签单当时PVInfolink 报价)。2022 年以来硅片价格持续上涨,接近近年新高位置,预计公司硅片盈利能力有望回升。

    2)硅料+工业硅(完全自建):拟建15 万吨高纯工业硅+10 万吨高纯晶硅项目。同时政府将予公司配备3.8GW 光伏+1.7GW 风电电站指标,预计将保障公司低电价优势。

    3)颗粒硅(参股、锁定70%产量):公司已增资10.2 亿元共同投资年产10 万吨颗粒硅+15 万吨高纯纳米硅项目,参股27%。投产后上机将获得不低于70%比例的颗粒硅(对应7 万吨),满足25GW 硅片的硅料需求,强化硅料保障、硅片竞争力。项目预计2022 年3 季度投产。

    投资建议:高成长、低估值;“硅片+硅料+工业硅”一体化布局稀缺标的预计2021-2023 年净利润16.4/25/40 亿元,同比增长208%/54%/60%;考虑25 亿可转债,暂不考虑本次60 亿增发,对应PE 为24/16/10 倍,PE 估值在行业内偏低。维持“买入”评级。

    风险提示:大幅扩产导致竞争格局恶化、硅料涨价影响终端需求、技术迭代风险。