老板电器(002508)2021年年报与2022年Q1季报点评：传统品类基本盘稳定 新品贡献收入高增

　　本报告导读：

    　　电商渠道红利仍在，新品类高速增长，增持。

    　　投资要点：

    　　公司第二增长 曲线增长确定性增强。维持22-23 并新增24 年盈利预测，预计22-24 年EPS2.24/2.48/2.73 元，增速+59%/11%/10%，参考同行业给予公司22 年18xPE，维持目标价42.48 元，“增持”评级。

    　　业绩简述：公司2021 营收101.48 亿（+24.84%），业绩13.32 亿（-19.81%）； Q4 营收30.77 亿（+22.96%），业绩-0.11 亿（-5.49 亿）。

    　　2022Q1 营收20.86 亿（+9.32%），业绩3.68 亿（+2.47%）。

    　　电商渠道红利仍在，22Q1 市场份额持续提升。公司传统品类基本盘稳定，21 年油烟机+燃气灶贡献收入增量12.93 亿元。新品高增，洗碗机+蒸烤一体机+热水器贡献2021 年收入增量5.94 亿元。分渠道看，预计2021 年电商渠道收入增速约30%，电商渠道红利仍在。预计工程渠道2021 年收入约有高个位数增长，精装修渗透率提升是国家重点方针政策，公司有望持续受益。2022 年1-3 月油烟机线上市占率同比-0.16/+0.41/+0.98pct，线下市占率同比-0.33/+5/+3pct。

    　　毛销差降幅收窄，一次性计提后22 年“轻装上阵”。2021 Q4 毛利率43.73%（-10.44pct），净利率-0.3%（-22.02pct）。2021 年公司对部分财务状况困难的精装修业务客户单项计提坏账准备，若加还7 亿元的坏账计提影响，公司2021 年业绩端增速约22%。2022Q1 毛利率52.56%（-4.78pct），净利率17.54%（-1.45pct），毛销差23.54%（-1.6pct）。

    　　虽然原材料价格仍对公司成本端有一定影响，但降幅有所收窄。

    　　风险提示：原材料价格波动风险，行业竞争加剧。