仙琚制药(002332)年报点评报告：2021年业绩符合预期 持续稳健增长 极具性价比的优质标的

事件。公司发布2021 年年报。2021 年公司实现营业收入43.37 亿元，同比增长7.92%，归母净利润为6.16 亿元，同比增长22.09%，扣非净利润为5.81 亿元，同比增长26.46%。

    公司2021 年Q4 实现营业收入10.20 亿元，同比下降6.01%，归母净利润为1.57 亿元，同比增长7.30%，扣非净利润为1.33 亿元，同比增长15.05%。

    观点。2021 年业绩符合预期，持续稳健增长，极具性价比的优质标的。

    2021 年持续稳健增长，制剂业务表现出色。根据产品管线分拆：

    制剂：销售收入24.98 亿元，同比增长20%。

    妇科计生类制剂产品销售收入5.25 亿元，同比增长10%；

    麻醉肌松类制剂产品销售收入6.43 亿元，同比增长23%；

    呼吸类制剂产品销售收入5.21 亿元，同比增长42%；

    皮肤科产品1.48 亿元，同比增长6%；

    普药制剂产品销售收入4.8 亿元，同比增长10%；

    其他外购代理产品0.2 亿元。

    原料药及中间体：销售收入17.93 亿元，同比下降4.6%。

    自营原料药销售收入7.86 亿元，同比下降4.5%；

    意大利Newchem 公司销售收入 6.04 亿元，同比下降4.3%；

    海盛制药公司销售收入0.64 亿元，同比下降 55%，

    仙曜贸易公司销售收入 1.34 亿元，其他原料药贸易 2.05 亿元。

    财务指标方面，公司销售毛利率58.23%，与去年（55.64%）相比上升2.59pct；销售净利率14.25%，与去年（13.16%）相比上升1.09pct；我们认为是制剂销售上升、产品结构改善所致。公司销售费用率为29.51%，比去年（27.26%）上升2.25pct；管理费用率为6.46%，比去年（6.17%）上升0.29pct；公司研发费用率5.61%，比去年（5.19%）上升0.42pct，公司持续投入研发。公司财务费用率为0.00%，较去年（2.13%）下降2.13pct，主要是由于利息支出和汇兑损益减少所致。

    盈利预测与估值。公司是甾体领域龙头。制剂一体化布局较早，四大制剂业务齐发力，呼吸科高速增长；公司通过升级自身产能+收购高端产能，向中高端寻求突破，逐步拓展海外规范市场。根据最新年报情况，我们调整了盈利预测。预计2022-2024 年公司总营收有望达到48.68 亿元、56.44 亿元、66.76 亿元，同比增长分别为12.2%、15.9%、18.3%；归母净利润有望达到7.43 亿元、8.99 亿元、10.96 亿元，同比增长分别为20.6%、21.0%、21.9%；EPS 分别为0.75 元、0.91 元、1.11 元，对应PE 分别为12X、10X、8X，估值性价比较高。维持“买入”评级。

    风险提示：原料药价格波动风险；制剂销售不及预期风险；研发进度不及预期风险。