深度*公司*皇马科技(603181)：业绩符合预期 “小品种”持续放量*

业绩符合预期。公司发布2021 年全年业绩，实现营业收入23.36 亿元，比上年同期增长20.06%；归属于上市公司股东的净利润4.48 亿元，比上年增长40.01%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.93 亿元，比上年增长24.80%，非经常损益项目主要是非流动资产处置损益达1.3 亿元，公司拟向全体股东每10 股派发现金股利1.00 元（含税）。

    支撑评级的要点

    四季度业绩环比有所下滑。单季度来看，公司四季度单季度实现营业收入5.64亿元，环比下降9.8%；归母净利润0.83 亿元，环比下降47.8%。公司下属全资子公司浙江绿科安化学有限公司、浙江皇马尚宜新材料有限公司于2021 年12 月9日下午起开始逐渐减量及有序临时停产，并于2021 年12 月24 日开始全面有序复工复产。公司疫情期间积极调整生产经营计划，适当调整发货期限，新订单承接情况未受明显影响。

    “小品种”板块量价齐升。分产品来看，公司“小品种”板块2021 全年实现营收17.5亿元，同比增长42.9%；销量为11.0 万吨，同比增长18.5%；销售均价为15,920元/吨，同比增长20.6%；毛利率为25.0%，同比下降0.2pcts。公司“大品种”板块2021 全年实现营收5.8 亿元，同比下降18.1%；销量为7.2 万吨，同比下降20.5%；销售均价为8,043 元/吨，同比增长3.1%；毛利率为9.1%，同比下降6.9pcts。报告期内原材料价格大幅上涨，运输费用计入营业成本对主营业务毛利率有所影响。

    小品种特种表面活性剂技术壁垒高，关键技术仍依靠引进，公司在非离子特种表面活性剂领域攻关多年，报告期内持续发力“小品种”板块，主要产品量价齐升。

    新厂区产能利用率稳步提升，“小品种”板块有望持续放量。公司绿科安厂区（18.2万吨/年）全年产能利用率为63.5%；皇马尚宜新材料厂区（10 万吨/年）全年产能利用率为35.7%。皇马尚宜新材料厂区一期10 万吨项目于2021 年三季度开始投产，二期年产3 万吨高端表面功能新材料项目预计于2022 年三季度开始投产，第三工厂项目落户框架协议成功签署。随着公司新厂区产能利用率稳步提升，聚醚胺、MS 树脂等新材料项目持续突破，业绩有望维持高增。

    估值

    非离子型特种表面活性剂国产替代持续推进，公司新厂区产能稳步爬坡，预计2022-2024 年每股收益分别为0.85 元、0.96 元、 1.12 元，对应PE 分别为16.8 倍、14.9 倍、12.8 倍。维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    疫情影响开工和需求复苏；项目投产不及预期；产品价格大幅波动。