建发股份(600153)：地产和供应链保持增长 地方国资龙头标的

事件，2021 年，公司实现营业收入7078.4 亿元，同比增加63.5%；实现归母净利润60.98 亿元，较2020 年度增长35.4%。公司按每10 股向全体股东分配现金红利人民币6 元（含税）。

    分项目看，2021 年，公司房地产业务营业收入963.05 亿元，同比增加16.85%；供应链运营业务收入6115.4 亿元，同比上涨74.5%。房地产业务归母净利润28.8 亿元，同比增加5.69%；供应链运营业务归母净利润32.2亿元，同比增加80.8%。

    根据公司2021 年披露：（1）子公司建发房产和联发集团各自管控的核心负债指标全部达标，确保“三条红线”指标保持绿档。（2）公司共实现合同销售金额2175.65 亿元，同比增长51.49%。（3）公司以多元化方式获取优质土地114 宗，全口径拿地金额合计约1576 亿元。公司在一、二线城市的土地储备预估权益货值占比超70%。（4）公司管理62 个商业项目，管理面积达245万平。公司新拓展项目49 个，新增代建面积超过680 万平。2021 年，建发房产收购了合诚股份29.01%股权，完善了工程管理产业链的布局。截至2021年末，公司旗下物业管理公司在管面积4891 万平，较上年末增加1010 万平。

    2021 年，公司主要大宗品种经营货量超过17000 万吨，同比增长超36%，多个核心品类高速增长且继续保持行业领先地位：冶金原材料业务收入同比增长84.74%，占供应链收入比重达59.77%；农林产品业务收入同比增长65.54%，占供应链营收比重达25.75%。公司运营效率与质量持续改善，规模与效益形成良性循环。

    2021 年，公司实现非经常损益3.74 亿元，主要系合约处置损益，该损益与主营业务经营损益密切相关，主要是公司合理运用期货等衍生金融工具对冲大宗商品价格波动风险，确保公司业务稳健发展。

    2022 年经营目标：力争实现营业收入7100 亿元，预计成本费用（营业成本+税金及附加+销售费用+管理费用+研发费用+财务费用）共计6955 亿元。

    合理价值区间为15.61-17.84 元，“优于大市”评级。我们预计公司2022-2023年EPS 分别为2.23 元、2.48 元。参考同类可比公司估值，给予公司2022年7-8 倍动态市盈率，对应合理价值区间为15.61-17.84 元，给予“优于大市”

    评级。风险提示：房地产销售和价格下跌风险；供应链拓展进展缓慢风险，应收款坏账风险等。

    根据公司房地产项目结转进度，假设2022 年-2024 年公司房地产结算项目合计建面分别为659.71 万平、699.70 万平、799.97 万平，对应房地产结算合计收入分别为989.57 亿元、1049.54 亿元、1199.95 亿元。

    由此，公司预计2022-2024 年公司合计营业总收入分别为7683.05 亿元、8844.62亿元、9966.49 亿元。

    风险提示：房地产销售和价格下跌风险；供应链拓展进展缓慢风险，应收款坏账风险等。