报喜鸟(002154)：HAZZYS表现优秀 主品牌增长提速

商务男装领导品牌，2020 年疫情后业绩表现突出。公司为国内商务男装龙头，历经调整迎来增长，2020 年疫情后在同业中复苏较早、复苏力度较大，2021 年延续复苏态势，收入、归母净利分别同增17.52%、26.70%。

    公司旗下拥有报喜鸟、HAZZYS、宝鸟、其他品牌（所罗、恺米切、乐飞叶、TB、亨利格兰等），2021 年报喜鸟+HAZZY+宝鸟收入合计占比90.16%、贡献主要收入来源，其中HAZZYS 保持持续快速增长、报喜鸟主品牌2021 年增长提速、宝鸟保持稳健增长。

    报喜鸟：2021 年增长提速，加盟店效提升贡献较大。主品牌定位中高档商务男装，2021 门店796 家（加盟567 家+直营229 家），收入16.12 亿元/yoy+26.26%/占比37%，增速较前两年的持平状态有较大幅度提升。

    其中线上/直营/加盟分别同比增长20%左右/个位数/30%-40%，加盟渠道高增主要为店效增长贡献。未来随着品牌形象升级、产品年轻化、电商+定制业务良好态势延续，有望保持较快增长趋势。

    HAZZYS：中高档英伦风服饰，近年来表现优秀。HAZZYS 定位中高档英伦风，2011 通过代理引入中国市场后本土化成功，自2017 年以来保持持续较快增长，2021 年收入14.5 亿元/yoy+17.83%/占比34%，其中线上/线下占比30%/70%。2021 年门店401 家（直营301+加盟100 家）略有增加，店效提升贡献线下主要增长。我们预计未来开店和店效均有提升空间：1）目前以直营为主、计划未来提升加盟占比，门店数量和同业相比仍有较大提升空间；2）2021 年平均门店面积100-120 平、店效300 万元+，未来有望开拓200 平+大店、推动单店业绩进一步提升。

    宝鸟：职业服团购品牌，规模优势助力稳健增长。宝鸟定位高端定制职业装团购，受益于国内职业装集中采购、招标日益规范化趋势，近年来大规模订单占比提升，2017-2021 年收入稳健增长、复合增速18.8%。

    2021 年宝鸟收入8.37 亿元/yoy+6.6%/占比19%，2020 年因承接政府防疫物资订单造成高基数、剔除该影响2021 年收入同增近20%。

    盈利预测与投资评级：公司为国内中高端男装多品牌运营公司，经历调整后2017 年重回增长，营收、净利稳步扩张，盈利水平、运营效率改善优化。2020 年疫情后复苏领先同业，2021 年HAZZYS 保持较快增长、主品牌增长提速、业绩表现较优。展望未来，三大主要品牌良好增长态势有望延续，同时公司以“成长优先、利润导向”为原则，加强绩效激励，费用管理、盈利水平均有望进一步优化。综合考虑2022 年3 月以来疫情造成的干扰，我们预计2022-2024 年归母净利润分别同比+21.7%/+22.4%/+17.0%，EPS 为0.39/0.47/0.55 元/股，对应PE10X/8X/7X，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：疫情扩散，经济疲软，小品牌培育期较长等。