森麒麟(002984)深度报告:盈利能力有望修复 项目扩张引领成长

类别:公司 机构:东莞证券股份有限公司 研究员:卢立亭 日期:2022-04-20

公司聚焦大尺寸轮胎欧美替换市场,盈利能力优于同行。公司产品结构以轮辋尺寸17寸及以上的大尺寸高性能乘用车、轻卡轮胎产品为主。

    2021年,公司旗下“森麒麟Sentury”、“路航Landsail”、“德林特Delinte”三大自主品牌在美国替换市场的占有率达到2%,公司全部轮胎产品在美国替换市场的占有率约4.5%、在欧洲替换市场的占有率超4%。2016-2020年,公司毛利率、净利率均高于可比上市公司。

    公司涨价传导成本压力,2022年盈利能力有望边际改善。虽然目前原油价格维持高位,但部分原材料2022Q1价格环比2021Q4有所下降。海运费方面,近期我国出口集装箱运价指数较年初有所回调,较2月份的高点回调幅度在10%左右。公司去年以来多次上调产品价格,向下游传导成本压力,若后续原材料价格、海运费逐步下降,公司盈利能力有望迎来修复。

    泰国二期投产将带来业绩增量,新一轮扩张周期已至。公司泰国工厂二期项目已基本建成,预计2022年可实现产能的大规模释放;同时公司正加快推进欧洲智能制造基地建设,争取2022年底前动工。2022年,公司轮胎增量将主要来自于泰国二期项目,预计二期项目全年将实现半钢胎300万条、全钢胎100万条的产量,公司2022年轮胎销量增速有望在25%-30%之间。

    投资建议:预计公司2022-2023年的基本每股收益是1.75元和2.31元,当前股价对应PE是16倍和12倍,首次覆盖给予推荐评级。

    风险提示:俄乌局势不确定性或使得原油价格上涨,导致轮胎成本压力增大的风险;海运费下降不及预期或继续走高风险;海外需求走弱风险;泰国二期项目产能释放不及预期风险,欧洲项目启动进度不及预期风险;产品遭遇“双反”制裁风险;航空轮胎产线建设和销售不及预期风险;行业竞争加剧风险;天灾人祸等不可抗力事件的发生等。