瑞联新材(688550)点评报告：OLED材料高增长持续 Q1业绩表现亮眼

瑞联新材2021 年实现营业收入15.26 亿元，同比增长45%；实现归属于上市公司股东的净利润2.40 亿元，同比增长37%。2022Q1 实现营业收入4.25亿元，同比增长38%；实现归属于上市公司股东的净利润0.80 亿元，同比增长58%。

    投资要点:

    显示材料持续超预期，2021 年及2022Q1 业绩综合表现良好。显示材料方面：1、2021 年，公司OLED 材料实现销售收入4.37 亿元，同比增长55%，公司在全球升华前材料领域的市场占有率提升至了17%。一方面得益于OLED 面板在各领域渗透率攀带动上游材料需求增长；另一方面，公司氘代蓝光材料放量销售，同比大增210%，贡献较大增量。且公司100kg 以上的订单增多，OLED 材料小批量多批次的情况有所改善。考虑到当前OLED 产业仍处于快速发展期，且公司后续仍有新发光材料产品陆续实现规模化生产，预计2022 年公司OLED 材料将继续保持可观业绩增速。2、液晶材料板块2021 年超预期增长，实现销售收入7.65 亿元，同比增长59.40%，公司在全球单晶市场的占有率达到约27%，主要系疫情导致下游需求阶段性修复，以及大尺寸LCD 面板出货量增长所致。2022 年随着疫情阶段性影响削弱，公司液晶材料业绩增速同比或将有所放缓。但基于LCD 面板在大尺寸领域的应用性价比，以及公司良好的产品和客户结构，未来液晶材料将继续为公司提供稳健的业绩来源。2022 年一季度，得益于显示材料业务持续高增长、OLED 板块高毛利产品销量增加，公司业绩迎来“开门红”，共计实现营业收入4.25 亿元，同比增长38%；实现归属于上市公司股东的净利润7980 万元，同比增长58%。医药业务方面，2021 年实现销售收入2.81 亿元，同比增长13.7%，毛利率下滑至61.4%，同比下滑6.8pcts。板块增幅较小及盈利性下滑，主要系疫情拖累公司部分产品投产进度、重点产品降价，以及因部分客户生产计划变动导致个别产品销量下滑。当下我国医药CDMO 行业规模扩张迅速，公司也将医药业务作为重点发展方向之一，2021年公司成功新增了39 个医药管线，合计共有100 个医药管线，其中处于商业化进度的管线为32 个。公司与下游优质客户合作紧密，未来公司医药业务仍具较大发展动能。电子化学品方面，公司现有膜材料中间体、PI 单体、PR 单体、有机绝缘膜材料等多个产品，2021 年产品销量及客户数量均有增长，全年板块实现销售收入4206 万元，同比增长5.08%。2022 年另有VC、FEC 材料即将投产，预计2022 年将为电子化学品板块贡献50%的收入，届时将为公司成长再添新动能。

    研发投入持续加大，科技创新硬实力赋能公司可持续发展。2021 年，公司研发费用共计支出8331 万元，同比增长约97%，研发费用率为5.46%，同比增长1.43pct。同期科研技术人员达到369 人，同比增加174 人，约占公司总人数的两成，且其中约24%的科研人员为研究生及以上学历。2021年公司共计完成科研开发项目共计479 个，其中液晶类项目100 个、OLED类项目172 个、医药类项目106 个、其他业务项目101 个。在研项目则主要集中在OLED 发光材料、医药中间体、原料药等领域，持续加大的研发投入以及不断扩充的高水平研发团队，有效确保了未来公司各业务领域稳步实现实验室成果商业化，为公司长期扩充产品结构、业绩增长及技术进步提供了优质驱动力。

    盈利预测与投资建议： 预计2022-2024 年公司实现归母净利润3.25/4.16/5.21 亿元，对应的PE 为19.54/15.25/12.19（对应4 月19 日收盘价90.48 元），维持“买入”评级。

    风险因素：显示材料行业竞争加剧、产品盈利性下滑风险；汇率波动风险；下游客户订单不及预期风险；在研项目进展不及预期风险。