老板电器(002508)：龙头地位稳固 Q1增速放缓

业绩总结：1）2021 年公司实现营收101.5 亿元，同比增长24.8%；归母净利润13.3 亿元，同比下降19.8%。单季度来看，Q4 公司实现营收30.8 亿元，同比增长23％；归母净利润-0.1 亿元，同比下降102%。公司利润下滑主要是公司基于谨慎性原则计提坏账准备7.8 亿元。2）2022Q1 公司实现营收20.9 亿元，同比增长9.3%；实现归母净利润3.7 亿元，同比增长2.5%。

    传统品类集中度进一步提升，龙头竞争优势明显。报告期内，传统厨电市场行业加速出清，市场份额向龙头企业集中。公司作为行业龙头，通过产品和渠道的双轮发力，市场份额进一步扩大。根据AVC 数据显示，公司线上线下销额市占率分别同比提升1.5/2.7pp，其中吸油烟机、燃气灶和消毒柜线下市占率分别为30.5%/29.3%，同比提升2.3/3.5pp；线上厨电套餐零售额市场占有率达到30.4%，同比增加2.4pp，均位于行业第一。

    第二、三品类群表现优异，集成灶有望放量。报告期内，公司第二、三品类群表现优异，营收占比分别达到9.2%/13.4%，分别同比提升0.7/2.8pp。其中，蒸烤一体机、嵌入式洗碗机及热水器表现亮眼，洗碗机与热水器均实现营收翻倍以上增长。根据AVC 数据显示，公司嵌入式蒸烤一体机线下零售额市场占有率达到34.8%，同比提升2.9pp，位居行业第一；公司洗碗机线下零售额市场占有率达到17.5%，同比提升8pp，首次跻身行业第二。此外，公司在2022 年3月底发布了新款集成灶产品，我们预计，公司以洗碗机、集成灶和蒸烤一体机等为代表的第二、三品类群销售放量有望推动公司业绩高速增长。

    股权激励彰显发展信心。公司于2022 年4月推出股权激励计划，拟向中层管理人员和核心技术骨干共计285 人以29.27 元/股的价格授予股票期权481 万份，占公司总股本的0.51%，考核条件以2021 年营收为准，2022/2023/2024 年营收CAGR 均不低于15%。按照公司2021 年实现营收101.5 亿元计算，对应解锁条件的22-24 年营收分别为116.7/134.2/154.4 亿元。公司本次股权激励调高了营收目标，彰显了公司的长期发展信心。

    盈利能力短期承压。报告期内，受到原材料涨价影响，公司综合毛利率为52.4%，同比下降3.8pp，毛利率短期承压。费用率方面，公司销售/管理/财务费用率分别为24.2%/7.2%-1.4%，分别同比变动-2.2/-0.2/+0.5pp。综合来看，原材料涨价叠加大额计提坏账准备影响下，公司净利率为13.3%，同比下降7.5PP。

    传统厨电表现低迷，Q1增速放缓。根据AVC推总数据显示，2022Q1 传统厨电市场规模为96.2亿元，同比下滑7%。在传统厨电表现低迷的情况下，Q1 公司依旧保持了稳健的增长，Q1 公司营收同比增长9.3%，归母净利润同比增长2.5%。盈利能力方面，受到原材料涨价影响，公司综合毛利率为52.6%，同比下降4.8pp。公司销售/管理/财务费用率分别为29%/7.2%/-1.5%，分别同比变动-3.2/+0.5/-0.1pp。综合来看，公司降本控费对冲成本压力，净利率为17.5%，同比下降1.5PP。

    盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS 分别为2.34/2.73/3.17 元，考虑公司作为厨电龙头企业，多元品类布局完善，终端份额进一步提升，维持“买入”

    评级。

    风险提示：原材料价格或大幅波动、终端销售不及预期风险。