海利得(002206)：业绩符合预期 帘子布维持高景气 完善新材料布局

公司发布2021 年报，业绩符合预期。2021 年公司实现收入50.67 亿元（YoY+44.3%），归母净利润5.75亿元（YoY+128.5%），扣非归母净利润5.48 亿元（YoY+125.3%），其中Q4 实现收入13.88 亿元（YoY+46.5%，QoQ+6.6%），实现归母净利润1.29 亿元（YoY+25.6%，QoQ-16.2%），扣非归母净利润1.26 亿元（YoY+35.7%，QoQ-16%）。2021 年公司毛利率同比提升0.67pct 至21.39%，净利润率同比提升4.19pct 至11.44%，主要得益于公司全年费用控制得当，以及帘子布景气度持续提升。

    2021 年受益于全球汽车产业链复苏，涤纶工业丝产销恢复，帘子布景气度持续提升，且内贸价格和盈利明显提升，带动公司帘子布盈利水平大幅增长。1）涤纶工业丝2021 年收入约20.76 亿元（YoY+41%），产能约28.9 万吨，其中国内21 万吨，越南11 万吨产能中投产7.9 万吨，预计剩余3.1 万吨产能将于2022年逐步投产。2021 年公司涤纶工业丝产销量分别约26.5 万吨（YoY+37%）、19.4 万吨（YoY+32%），均价约1.07 万元/吨（YoY+6.6%），但由于汽车市场缺芯等因素影响，导致下半年涤纶工业长丝尤其普通丝价格下跌，影响盈利水平，2021 年涤纶工业丝毛利率同比下滑5.24pct 至22.01%。2）公司帘子布2021年收入约11.22 亿元（YoY+65%），产能4.5 万吨，2022 年预计帘子布产能将达到6 万吨。2021 年帘子布产销量分别约5.54 万吨（YoY+35%）、5.6 万吨（YoY+29%），产品价格受益于行业高景气，可以顺利传导原材料上涨，2021 年内贸帘子布价格和盈利明显提升，出口受海运影响，因此内销占比增长，2021年帘子布均价同比提升28%至2.0 万元/吨，毛利率同比大幅提升13.89pct 至35.22%。Q4 由于汽车缺芯以及疫情影响，使得普通工业丝价格下滑、越南工厂开工率相对较低；PVC 和海运费价格明显上行影响石塑地板、PVC 膜等产品盈利水平，Q4 公司毛利率同比和环比分别下滑9.77pct（包含运输费用调至成本的会计准则影响）、1.07pct 至19.5%。费用端来看，管理费用率环比提升0.53pct 至3.5%，主要由于计提股权激励费用，研发费用率环比提升0.31pct 至3.9%，财务费用率由于利息费用以及汇兑损失提升，环比增长1.25pct 至1.3%。整体影响21Q4 净利润率同比和环比分别1.56pct、2.49pct 至9.4%。

    产能稳步增长，叠加下半年汽车缺芯影响，使得存货有所提升。经营性现金流净额在四季度明显恢复。截至2021 年底，公司存货约11.33 亿元，同比增长72%，其中库存商品8.2 亿元，同比呈现翻倍以上增长，主要由于公司2021 年越南产能明显提升，叠加下半年汽车缺芯等需求影响，累计部分库存。2021 年公司经营性现金流净额同比下滑52%至1.83 亿元，主要由于存货和应收账款余额增加所致，但21Q2-21Q4 公司经营性现金流净额逐季改善，21Q4 公司经营性现金流净额约2.4 亿元。在建工程逐步转固。公司年产1200万平石塑地板项目、越南11 万吨涤纶工业丝项目逐步转固，年产4.7 万吨高端压延膜项目、帘子布扩产项目有序推进中，截至2021 年底项目进度分别达到44%、59%。

    持续完善新材料布局。2021 年公司灯箱广告材料和产业用布材料收入分别同比增长54%、168%至4.8、4.1亿元，其中产业用布材料在2021 年获得较大进展，包括公司基于原有PVC 膜业务优势，战略性布局的光伏反射材料产品，主要用于增强光伏背板发电效能，并且已经于2021 年6 月份取得第一个订单，用于国外电站安装使用，另外公司不遗余力加速光伏反射材料的升级迭代，通过一体化解决方案的提供帮助客户解决难点痛点，加快国内外客户的订单落地，推进产业化与规模化，有望成为公司下一个增长驱动力。

    盈利预测与投资评级：维持2022-2023 年盈利预测，预计公司2022-2023 年归母净利润约6.8、7.9 亿元，新增2024 年盈利预测，预计2024 年归母净利润约8.7 亿元，对应2022-2024 年PE 约10、9、8 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：原材料大幅波动影响盈利水平；越南产能投产不及预期；汽车及轮胎产量不及预期