国药股份(600511)：一季度利润略超预期 毛利率同比提升

2022 年1 季度扣非净利润略超预期

    国药股份公布2022 年1 季度业绩：收入110.60 亿元，同比增长6.9%；归母净利润3.74 亿元，同比增长25.5%，对应每股盈利0.50 元。扣非归母净利润3.68 亿元，同比增长26.3%。公司2022 年1 季度扣非净利润超我们预期，主要由于毛利率同比提升超我们预期。

    发展趋势

    2022 年1 季度，收入同比增长6.9%，主营业务进一步增长。2022 年1 季度，公司毛利率为7.2%，同比增长0.6 个百分点。2022 年1 季度，母公司营业收入为45.91 亿元，同比增长4.4%，毛利率为7.1%，同比增长1.2 个百分点，净利润2.42 亿元，同比下降25.1%。

    2022 年1 季度，销售费用率同比下降0.3 个百分点，管理费用率同比上升0.1 个百分点。2022 年1 季度，销售费用率、管理费用率分别为1.8%和0.9%。此外，2022 年1 季度工业投资收益为0.71 亿元，同比增长4.8%，为总体净利润贡献18.9%（同比下降3.8 个百分点）。

    我们认为公司有望进一步打造北京区域市场的竞争优势。公司在未来将继续：1）积极拓展非分销业务规模，加快分销零售业务发展，2）加强工业及研发投入，推进营销推广业务拓展，3）保持麻精药品、血液制品核心竞争实力。

    盈利预测与估值

    我们维持2022 年和2023 年每股净利润预测2.56 元(YoY 10.0%)/2.86 元(YoY 12.0%)不变。当前股价对应2022/2023 年11.1 倍/9.9 倍市盈率。我们维持跑赢行业评级和39.20 元目标价，对应15.3 倍2022 年市盈率和13.7 倍2023 年市盈率，较当前股价有38.6%的上行空间。

    风险

    带量采购降价压力，新业务拓展不及预期。