老板电器(002508)：完成百亿目标 一季度稳健启航

事件描述

    老板电器披露2021 年年报及2022 年一季报：2021A 实现营收101.48 亿元，同比+24.84%，实现归母净利润13.32 亿元，同比-19.81%，实现扣非净利润12.77 亿元，同比-19.42%；拟向全体股东分红4.72 亿元（含税），分红率为35.45%。2022Q1 实现营收20.86 亿元，同比+9.32%，实现归母净利润3.68 亿元，同比+2.47%，实现扣非净利润3.36 亿元，同比+4.27%。

    事件评论

    2021 年百亿收官，2022Q1 稳健增长：2021 年公司营收达成百亿目标，分渠道来看，结合奥维等数据，零售+创新+下沉渠道预计增长20%+，电商渠道预计增长30%+，工程渠道增长7%左右；分品类来看，烟灶消收入分别+18.73%、+27.25%、-2.65%，合计占比77.49%，洗碗机、蒸烤一体机收入分别+101.32%、+71.26%，占比分别为4.44%、6.38%。

    2022Q1 公司收入延续稳健表现，分渠道来看，结合奥维等数据，零售+创新+下沉渠道预计实现高个位数增长，电商预计增长25%+，工程渠道受公司主动调整客户结构影响，收入预计承压；分品类来看，烟灶预计有所下滑，洗碗机、蒸烤一体机预计仍实现亮眼增长。

    成本端压力仍存，一季度业绩表现相对平稳：2021Q4 公司会计准则调整、运输费转至成本项，全年毛销差-1.59pct，主要系原材料涨价影响；公司对部分精装修业务客户计提7.78亿坏账减值准备，其中恒大全额计提6.60 亿元，其余精装修业务客户也有部分计提，若不考虑计提影响，全年业绩+20%左右。2022Q1 公司毛销差-1.60pct，一方面，上游成本端压力依旧存在，另一方面，毛利率偏低的新品类占比提升也有所影响，但考虑到去年下半年毛利率基数明显下行，且年内原材料成本涨幅有望收窄，预计后续盈利有望逐步改善；综合影响下，一季度公司归属净利率-1.18pct，整体业绩仍实现微增，后续提速可期。

    备货增加拖累现金流，更需关注后续成长：2021 年及2022Q1 公司分别实现经营性现金流净额13.65、1.28 亿元，分别-11.18%、-12.38%，尽管一季度现金流仍有压力，但实际上公司应收款项风险释放已经较为充分，期末应收账款+应收票据合计-1.81%，影响当期现金流的原因主要为购买商品、接受劳务支付的现金增加明显，结合存货科目变化，预计主要由于公司对原材料进行备货。除了地产景气波动对业绩、经营等维度的影响外，我们认为公司的中长期价值更需关注，公司最新的股权激励计划考核为以2021 年 为基数，2022-2024 年收入复合增速不低于15%，多业务线齐发力，公司后续成长性不乏吸引力。

    重申公司“买入”评级：凭借着烟灶稳健经营、嵌入式新品快速放量，公司2021 年达成百亿收入目标，因对部分精装修业务客户计提7.78 亿坏账减值准备，全年业绩有所下滑，若不考虑此因素，全年业绩+20%左右；2022Q1 公司收入延续稳健表现，主要得益于新品类的持续亮眼增长，而当期业绩在成本端压力下，表现仍相对平稳。公司的中长期价值值得关注，最新股权激励计划考核目标为以2021 年为基数，2022-2024 年收入复合增速不低于15%，多业务线齐发力，公司后续成长性不乏吸引力。综上，预计2022、2023 年EPS 为2.28 及2.69 元，对应当前股价PE 分别13.36 及11.32 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、房地产销售下滑幅度超预期；

    2、公司新品类放量不及预期。