厦门象屿(600057):景气支撑与结构优化 全年盈利实现高增

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:韩轶超/鲁斯嘉 日期:2022-04-20

事件描述

    厦门象屿2021 年实现营收4625.2 亿元,同比增长28.4%,实现归母净利润21.6 亿元,同比增长66.2%;其中,2021 年四季度实现营收1181.0 亿元,同比增长30.0%,实现归母净利润5.0 亿元,同比增长37.4%。公司拟每10 股派发现金红利5.1 元(含税)。同时,公司预计2022年一季度实现营收1117-1153 亿元,同比增长25%-29%;预计归母净利润4.6-4.7 亿元,同比增长29%-33%。

    事件评论

    经营板块景气提升,盈利能力持续改善。首先,全球进入后疫情时代,主要经济体经济逐步复苏,叠加碳中和对大宗供给形成约束,驱动大宗商品量价齐升,行业景气向大宗供应链传导。2021 年,中国大宗商品价格指数同比增长27.1%,金属、农产品和能源化工价格普遍上涨。然后,公司经营货量拓展克制,聚焦结构优化。2021 年,公司经营货量1.9亿吨,同比下降6.7%,但毛利率较高的能源化工货量占比提升近9pct 至44%。其次,公司深挖单位商品服务要素,提升多维度服务。2021 年,公司服务收益占比达到40%,交易收益占比下降至30%。最终,公司盈利能力持续提升,稳定性持续增强。2021 年,公司大宗商品经营板块毛利率同比增加0.17pct 至1.9%,毛利同比增加25.6 亿元。

    物流板块规模扩张,结构因素扰动盈利。2021 年公司物流服务板块实现营收73.6 亿元,同比增长27.8%。其中,综合物流方面,公司长江及沿海T 型水域完成运输量同比增长16.2%至1859 万吨,进口清关量同比大增370.5%至1929 万吨,推动综合物流收入同比增长34.8%;农产品物流方面,由于国储平均仓储量和出库量同比下降均超过40%,拖累农产品物流收入表现;铁路物流方面,象道物流铁路发送量和到达量分别同比增长2%和97%,运力利用率逐步爬坡。2021 年公司物流服务板块毛利率同比下降5.3pct,主要由于:1)海运费持续走高,导致毛利率较高的进口物流、国际租船等业务开展受阻;2)公司为拓展东南亚国际物流,适当降低收益率;3)盈利较强的国储业务大幅收缩。

    开展二期股权激励,彰显公司经营信心。公司拟实施第二期限制性股票激励计划,拟授予1.08 亿股限制性股票(约占总股本的5%),首次授予对象为公司董事、高管、核心管理/骨干人员共769 人,行权考核要求为2022-24 年营收较2020 年增长不低于48/70/95%,2022-24 年EPS 分别不低于1.01/1.11/1.22 元。公司持续强化员工激励,完善长效激励机制,有利于绑定核心团队利益,提升市场化经营水平。

    行业景气延续,估值具备吸引力。象屿作为大宗供应链行业龙头,凭借规模、资金和网络等优势,有望持续提升市场份额。同时,厦门地区国企改革加速落地,有望进一步提升公司市场化经营水平和市场竞争力。当前大宗商品仍处于景气周期,叠加公司持续提质增量,盈利能力有望持续提升。预计公司2022-2024 年EPS 分别为1.20/1.44/1.71 元,对应PE 分别为7.7/6.4/5.4 倍,维持“买入”评级。

    风险提示

    1、大宗商品价格剧烈波动;

    2、大宗供应链需求不及预期。