卓胜微(300782)：22Q1收入增长超预期 L-PAMIF顺利量产出货

　　事件

    　　2022 年一季度公司预计实现营业收入13.30 亿元，较去年同期增长12.43%；一季度归属于上市公司股东的净利润4.41～4.66 亿元，同比下降10.43%～5.35%；一季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.43～4.68 亿元，同比下降12.59%～7.66%。

    　　简评

    　　一、经营情况分析

    　　1、L-PAMiF 顺利量产放量，全年份额有望持续提升报告期内，适用于5G NR 频段的收发模组产品L-PAMiF 取得了突破性进展，已于品牌客户量产出货。L-PAMiF 产品顺利量产证明了公司在PA 模组方面的设计、工艺以及质量管控能力，打开公司从接收端模组向主集发射模组拓展的市场空间。PA 模组为射频前端中功率最高、功耗最大、成本占比最高的器件，突破PA 模组对于公司的长期发展至关重要。全年来看，我们认为公司L-PAMiF 产品的份额有望持续提升，并逐步导入国内安卓品牌客户，并成为国内一线PA 模组厂及海外龙头厂商的有力竞争对手。

    　　2、芯卓半导体项目推进顺利，Sub 3G 接收端模组有望加速起量报告期内，公司芯卓半导体产业化项目的逐步推进，公司今年年中有望实现SAW 滤波器量产。自产SAW 滤波器将解决产能瓶颈，带动Sub 3GHz 接收模组DiFEM、LDiFEM 加速起量。一季度Sub3GHz 接收端模组成为收入增长重要驱动力，未来几年随着芯卓产能释放，以及从RX SAW、TX SAW 向双工器、多工器逐步突破，将带来较大成长潜力。

    　　3、受到供应链价格以及产品结构影响，归母净利润率有所下滑公司一季度归母净利润率为33.16%～35.04%，相较2021 年全年46.14%的归母净利润率有较大下降，下降原因包括：（1）芯卓半导体产业化项目投入期带来研发费用上升；（2）供应链价格上涨；（3）毛利率低于平均的sub-3GHz 的接收端模组产品占比提升；（4）公司对通用物料进行了充足的库存储备，导致存货减值损失同比增加。

    　　4、长期公司成长路径清晰，空间广阔

    　　2022 年上半年由于宏观环境原因，智能手机下游需求和拉货动能较为疲软，公司短期增速面临一定压力。

    　　但长期我们看好公司技术实力、产品能力以及发展空间。公司未来的成长主要驱动力将从过去的Switch /Tuner、LNA、LFEM、WiFi FEM 向DiFEM、L-PAMiF 拓展延伸，未来有望实现高端滤波器和PAMiD 产品的进一步拓展，打开广阔成长空间。

    　　二、盈利预测和估值

    　　我们预计2021-2023 年公司收入分别为46.36、57.43、73.62 亿元，2021-2023 年公司归母净利润分别为21.39、22.13、27.65 亿元。对应目前估值为32X、31X、25X。公司为国内射频前端龙头，成长路径清晰，空间广阔，建议重点关注，长期布局。

    　　三、风险提示

    　　行业竞争加剧带来毛利率不及预期、产品验证不及预期