传智教育(003032)2021年报点评:经营节奏符合预期 静待疫情企稳后的业务复苏

类别:公司 机构:国信证券股份有限公司 研究员:曾光/钟潇/张鲁 日期:2022-04-20

  2021 年扣非业绩同增25.48%,与业绩快报一致。2021 年,公司全年实现营收6.64 亿元,同比增长3.8%,归母净利润7684.46 万元,同比增长18.1%,扣非归母净利润4903.75 万元,同比+25.5%,与公司业绩快报一致符合预期,其中产生非经常性损益2781 万元,理财投资收益(2062 万)、资产处置收益(720 万)与政府补贴(682 万)为主要构成。若以2019 年为参考基准,公司收入、归母业绩、扣非业绩分别同比2019 年-28.1%、-57.4%、-66.9%,系IT 短训业务疫情反复下扰动学生参培热情所致。2021Q4,公司实现营收1.74 亿元,同比-12.5%,归母净利润1327.81 万元,同比-74.1%,扣非归母净利润451.81 万元,同比-91.0%。

      IT 短训业务稳复苏,毛利率有所回暖。2021 年,公司线上/线下短训实现收入6.22 亿元,同比增长4.73%,占营业收入总额的93.7%,同比+0.8pct,但收入同比2019 年-29.3%,整体而言参培人数有所回暖但仍未恢复至2019年水平;非学历高等教育实现收入2942 万元/-12.11%,占营业收入总额的4.4%/-0.8pct,传智专修学院大专牌照申请仍在推进,招生数相对平稳。2021年底投资宿迁传智互联网中等职业技术学校,预计22 年9 月份正式招生;其他业务实现收入1245.65 万元,同比+1.77%,占营业收入总额的1.9%,与去年同期基本持平。2021 年,公司期间费用率41.0%,同比+2.4pct,其中销售费用率15.7%,同比-0.8pct;管理费用率11.8%,同比+0.06pct,系管理人员薪酬增加所致;财务费用率2.2%,同增3.39pct,系执行新租赁准则所致;研发费用率11.3%,同比-0.3pct。2021 年公司整体毛利率为48.8%,同比+2.9pct,主要系员工薪酬优化贡献,净利率为11.6%,同比+1.4pct。

      政策明确鼓励赛道,关注疫情企稳后培训需求的复苏。与K12 教培/K9 学校不同,2021 年10 月,国务院办公厅印发了《关于推动现代职业教育高质量发展的意见》,提出构建政府统筹管理、行业企业积极举办、社会力量深度参与的多元办学格局。疫情反复扰动下公司线下课程开展受阻,叠加就业形势不明确参培意愿也有所下滑,但2 年以来公司应对疫情方式也更为灵活,疫情企稳后有望率先复苏,此外可关注职教学历业务的推进布局。

      风险提示:疫情反复,网点扩张不及预期,招生不及预期等。

      投资建议:职业培训赛道明确受政策支持,且公司就业口碑带动下品牌力持续提升,预计公司2022-2024 年EPS 为0.34/0.43 /0.52 元(22-23 年EPS原为0.41/0.54 元,疫情影响恢复节奏有所下调),对应2022-2024 年PE分别为49/39/32 倍,维持“增持”评级。