老板电器(002508)：减值风险释放轻装上阵 新品类放量可期

业绩简评

    4 月19 日,公司发布2021 年年报及2022 年一季报,21 年营收101.48 亿元,同比+24.84%,归母净利润13.32 亿元,同比-19.81%。Q4 营收30.77亿元,同比+22.96%,归母净利润-0.11 亿元,同比下滑5.49 亿元。22Q1实现营收20.86 亿元,同比+9.32%,归母净利润3.68 亿元,同比+2.47%。 经营分析

    21 年年报:收入端,凭借较强品牌能力和渠道能力取得领先行业的成绩。油烟机实现收入48.8 亿元,同比+18.7%; 燃气灶实现收入24.4 亿元,同比+27.3%。传统品类份额持续提升,新品类洗碗机21 年预计实现翻倍增长,22 年“老板”品牌已发布集成灶新品,将有望持续贡献增量。利润端,公司Q4 实现归母净利润-0.11 亿元,同比下滑5.49 亿元,主要由于对部分精装修业务客户计提坏账准备,合计7 亿多元。21 年归母净利率13.12%,同比下滑7.3pct,若剔除坏账影响21 年归母净利率为19%左右,同比小幅下滑。Q4 毛利率为43.73%,同比-10.4pct,预计4 季度根据会计准则变动,将全年运输费由销售费用转计至成本,若剔除该影响,Q4 毛利率小幅下滑1pct,预计主要为原材料价格上涨影响。

    2022 一季报:22Q1 公司实现营收20.86 亿元,同比+9.32%,在疫情影响下,一季度收入增速略有放缓,3 月底公司举办新品发布会,将推出10 余款老板品牌集成灶产品,有望在后续继续贡献收入。利润方面,公司实现归母净利润3.68 亿元,同比+2.47%。22Q1 归母净利率为17.63%,同比-1.7pct;毛利率为52.56%,同比-4.8pct,剔除会计准则变动影响,预计Q1毛利率为55%左右,同比-2pct 左右,预计主要为原材料价格上涨影响。

    盈利预测&投资建议

    我们预计2022-2024 年公司营收分别为119.4、139.9、164.2 亿元,同比分别增长17.7%、17.2%、17.3%,预计2022-2024 年公司归母净利润分别为21.7、25.4、29.9 亿元,同比分别增长62.7%、17.1%、17.8%。EPS 分别为2.3、2.7、3.2,当前股价对应2022-2024 年PE 分别为13.3x、11.4x、9.7x,维持“增持”评级。

    风险提示

    地产增速放缓风险;原材料价格上涨风险;新品类扩张不及预期风险。