嘉亨家化(300955)：21年稳健收官 期待湖州工厂投产

21 年稳健收官，21Q4 多项财务指标均有优化

    公司21 年营收11.61 亿元/yoy19.89%，归母净利9717 万元/yoy4%（略高于我们预期的9013 万元）。21Q4 营收3.29 亿元/yoy9.15%，归母净利3271万元/yoy22.55%，多项财务指标均有优化。化妆品业务深挖现有客户/加大新客户拓展，21 年收入yoy70%，占比已达54%。湖州新工厂22 年3 月已取得生产许可，若疫情得到控制，我们预计22H1 有望投产。考虑疫情反复及区域封控的潜在影响，调低22-23 年EPS（前值1.20/1.51 元），并引入24 年EPS，预计22-24 年EPS1.15/1.50/1.85 元，公司与科思股份（22 年Wind 一致盈利预测PE20 倍）均主业较聚焦/处化妆品上游环节/有新产能投放，更具可比性，考虑化妆品业务高速成长/积极拓展新客户，给予22 年26XPE，目标价29.90 元（前值35.91 元），维持增持评级。

    化妆品业务高速成长，后续有望成主力增长引擎

    公司与现有客户强生/宝洁/贝泰妮等合作继续深入，并加大拓展PMPM/逐本/咿儿润等新客户，21 年化妆品业务营收6.30 亿元/yoy69.77%，毛利率22.59%/yoy-2.77pct ， 产量2.41 万吨/yoy17.82%， 销量2.36 万吨/yoy20.55%，收入占比由2020 年38.33%升至54.28%。21 年塑料包装业务营收4.1 亿元/yoy8.43%，毛利率27.21%/yoy0.21pct，全年产量6.70 亿个/yoy-4.00%，销量6.73 亿个/yoy-1.26%。21 年家庭护理产品营收96.9百万元/yoy-51.82%，受消毒液、洗手液等业务下滑拖累。

    21Q4 多项财务指标均有优化

    21 全年毛利率23.77%/yoy-1.49pct，人工成本/产品结构变动等导致毛利率降低，21Q4 毛利率25.17%/yoy1.12pct，环比21Q3 亦有优化，21Q2 以来持续改善。21 年管理/销售/研发/财务费用率10.01%/0.48%/1.89%/0.63%，其中管理费用率yoy0.61pct，增幅最大，主要因职工薪酬/折旧摊销费等增加，分季度看，21Q1 以来管理费用率环比持续下降，费用管控水平持续提升。21 年经营现金流净额1 亿元，基本与净利润匹配，单看21Q4，经营现金流净额0.82 亿元，较21Q3 净流出大幅改善。

    化妆品业务产能利用率处高位，新工厂投产有望带来新增长引擎

    截至21 年底，公司化妆品/塑料包装容器/家庭护理产品设计产能分别为2.45万吨/8.7 亿个/2.5 万吨，产能利用率98%/77%/35%。化妆品/塑料包装容器在建产能3.8 万吨/3 亿个。湖州新工厂22 年3 月已取得生产许可，若疫情得到控制，我们预计22H1 有望投产。

    风险提示：疫情反复拖累生产节奏及新工厂投产进度；原材料/人工等成本上涨；市场竞争加剧。