韦尔股份(603501)公司动态点评：全球CIS龙头 汽车及安防领域迅猛成长

21 年营收241.04 亿元，扣非归母净利润40.03 亿元，同比增长78%公司21 年营收241.04 亿元，同比增长22%，归母净利润44.76 亿元，同比增长65%，扣非归母净利润40.03 亿元，同比增长78%。

    21Q4 公司营收57.89 亿元，环比下降1%，归母净利润9.58 亿元，环比下降25%，扣非归母净利润9.35 亿元，环比下降15%。毛利率36.49%，环比增长1.00pct，净利率16.68%，环比下降4.87pct。净利率环比下降主要由于投资净收益的下降及研发费用率的提升。

    汽车CIS 量价齐升，中高端安防CIS 快速成长，TDDI 产品陆续量产21 年图像传感器业务营收162.64 亿元，同比增长11%，毛利率33.64%，同比增长2.27pct，其中手机约92.70 亿元，汽车约22.77 亿元，安防监控约29.27亿元。智能手机领域，公司新推出5000 万/6000 万/2 亿像素等产品；汽车领域已成功推出多款300 万~800 万像素产品，并与领先汽车视觉技术公司合作，提供后视摄像头、环景显示系统和电子后视镜方案；安防领域OS02H10 产品在850nm 和940nm NIR 波长下均能实现更好拍摄效果和更远拍摄距离。

    TDDI 营收约19.63 亿元，同比增长164%，毛利率60.90%，同比增长36.87pct。

    公司产品TD4375 在一线手机品牌客户多个项目中陆续量产，TD4160 获市场广泛认可。此外，公司OLED DDIC 产品已在国内头部屏厂验证通过，将在22 年应用于手机客户产品方案中。

    全球汽车CIS 市场迅猛成长，面板制造向国内转移，公司将优先受益据Counterpoint 数据，2022 年全球CIS 营收将达到219 亿美元，同比增长7%，其中手机CIS 约156 亿美元，汽车约18 亿美元，预计公司市占率为12.9%。

    手机市场仍将是CIS 最大终端市场，而汽车市场是增长最快的下游应用，至2023 年CAGR 约为29.7%，公司车载摄像头主要用于欧美汽车品牌，优势显著，未来将提升亚太市场渗透率，成长空间广阔。

    CINNO 预计21 年全球显示驱动芯片市场规模预计同比大幅增长56%至138亿美元。随着面板制造产能持续向国内转移，国内成为全球驱动芯片主要需求市场，21 年国内显示驱动芯片市场规模约57 亿美元，25 年将增长至80 亿美元，CAGR 达9%，公司作为国内领先厂商，将优先受益。

    CIS 全球前三，汽车领域营收有望加速成长，维持“增持”评级作为全球前三的图像传感器领军企业，随着汽车CIS 的迅猛成长及面板制造产能向国内转移，公司有望进一步迎来成长空间，预计公司2022~2024 年净利润分别为58/74/92 亿元，对应22/23/24 年PE 为28/22/17 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：宏观经济不及预期；地缘政治因素；疫情影响；研发不及预期等 公司季度营收及净利润较高，环比小幅波动。目前，公司图像传感器业务在汽车及安防领域成长迅速，TDDI 业务稳步发展，未来将持续高研发投入，积极拓展新产品新领域，奠定坚实的成长基础。