东山精密(002384)：阔斧改革提质增效 各项业务步入新成长周期

　　核心观点：

    　　东山精密发布2021 年年报，公司2021 年实现营业收入317.93 亿元，同比增长13.17%，归母净利润18.62 亿元，同比增长21.72%，扣非后归母净利润15.77 亿元，同比增长21.17%。其中21Q4 单季度实现营业收入99.86 亿元，同比增长1.48%，归母净利润6.64 亿元，同比增长15.68%，扣非后归母净利润5.37 亿元，同比增长3.96%。

    　　电子电路业务稳定增长，其他业务多点开花。2021 年，公司电子电路/TP&LCM/LED/精密组件收入分别增长9.2%/26.1%/20.4%/14.5%，Mflex 在大客户中ASP 和份额滚动提升，Multek 产能和客户调整后逐步步入正轨，非电子电路业务恢复快速增长，新能源车行业营收同比增长120%。公司21 年毛利率为14.7%，同比下滑主要是因为销售运费调整至营业成本以及盐城二期投产爬坡。公司21 年资产负债率下降3.5pct，财务费用率下降0.9pct，管理改革持续推动提质增效落地。

    　　深耕消费电子优势赛道，跨入汽车电子新蓝海。印刷电路板方面，消费电子领域，行业规模持续增长，公司凭借专业能力和产能释放抢占全球份额，品类拓展拥抱大客户成长并积极布局VR/AR；汽车电子领域，公司电子电路产品进入北美新能源车大客户供应链并持续获得其他主流车厂订单，贡献强劲增长动能。精密组件方面，汽车客户逐渐导入，受益于车载业务占比提升及通信业务触底回升，精密组件业务有望持续高速增长。LED 及其模组方面，公司经营管理改善及盐城产能逐步释放，业务成长性良好。触控面板及LCM 模组方面，产品不断向中大尺寸发展，并有望在优势业务带动下，在车载领域孕育新动能。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司22~24 年EPS 分别为1.40/1.77/2.22元/股，公司行业地位领先，管理提质增效，参考可比公司估值，给予公司22 年25X PE 估值，合理价值为34.89 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。客户集中度风险、国际贸易风险、新冠肺炎疫情风险。