冀东水泥(000401):区域整合持续推进 全年业绩有望保持韧性

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:陈彦/龚晴/姚旭东/杨茂达/刘嘉忱 日期:2022-04-20

1Q22 业绩符合市场预期

    公司公布1Q22 业绩:营收49.7 亿元,同比-2.5%;归母净利润-2.33 亿元,同比减少1.82 亿元,扣非归母净利润-2.50 亿元,同比减少1.85 亿元。公司1Q22 业绩符合市场预期。

    1)传统淡季+环保管控叠加疫情影响,销量或同比下滑。1Q22 京津冀/西北/东北地区水泥平均发货率同比-19/-11/-9ppt,我们估计公司1Q 销量下滑幅度在15%-20%,与行业基本一致。2)吨均价维持较高水平。基于上述推断,我们预计公司1Q22 吨价格~399 元,同比+59 元(或+17.5%),环比-58 元(或-12.7%)。2)煤价压力仍较突出,压制吨盈利。我们估计公司1Q22 吨成本~317 元,同比+65 元(或+25.8%),环比-26 元(或-7.5%),吨成本上行使得吨毛利小幅下滑6 元至~82 元;1Q22 公司吨净利约-19元。3)净负债率有所上升。因认购天山股份定增以及收购华润福龙水泥事宜,1Q22 公司在手货币资金环比4Q21 末下降约25.2 亿元,使得1Q22末公司净负债率环比上升4.4ppt 至约32.8%,但我们认为公司负债率水平整体仍较为健康。

    发展趋势

    完成对福龙水泥的收购,进一步增强区域控制力。3 月31 日,公司公告已完成对于山西华润福龙水泥72%股权的收购。福龙水泥在山西拥有2 条熟料产线,水泥设计产能360 万吨/年;2020 年福龙水泥实现净利润约5900万元,经营效益良好。我们认为全资控股福龙水泥后,一方面公司有望打开一定量增空间,利润端亦有望增厚;另一方面,公司有望巩固在山西市场的产能首位的地位,增强对于华北地区的市场控制力。

    行业生态向好利于区域市场效益的维持,公司能效、成本优势有望显现。

    我们认为近年来,随着行业自律错峰的常态化和较为刚性的落实效果,全国大部地区的市场协同正在改善,无序竞争减少,在需求逐现下行趋势的背景下,行业生态转好有利于继续维持区域市场的价格和盈利的稳定。展望中期,公司致力于提高长协煤比例(22 年公司计划提升至30-40%,一季度长协比例已超公司预期),20 年余热发电已覆盖39%的用电量,在能效技改的进展亦领先区域市场同行,我们认为中期公司成本优势有望逐步显现。

    盈利预测与估值

    考虑到成本压力可能大于我们此前预期,我们下调2022/2023e EPS13.4%/12.8%至1.31/1.44 元,当前股价对应2022/2023e 9.3x/8.5x P/E。

    我们维持跑赢行业评级,考虑稳增长预期下板块估值有望得到支撑,维持目标价14.70 元,对应2022/2023e 11.2x/10.2x P/E,隐含20%上行空间。

    风险

    需求超预期下滑,煤炭价格超预期上涨。