韦尔股份(603501)：车载／安防CIS渗透快速提升 触控显示产品矩阵完善

事件

    韦尔股份发布2021年年报:实现营业收入241.04亿元,同比增长21.59%左右,实现归母净利润为44.76亿元,同比增长65.41%,实现扣非后归母净利润40.03 亿元, 同比增长78.30%。 投资要点

    研发投入进一步加强,毛利率同比改善

    2021 年公司半导体设计业务实现营收203.8 亿元(同比+18.02% ) , 其中CIS 实现营收162.64 亿元( 同比+10.66%),TDDI实现营收19.63亿元(同比+163.9%),此外,半导体分销业务实现营收36.6亿元(同比+47.28%);毛利率方面, 2021 年公司整体毛利率为34.42% ( 同比+4.68pct),其中半导体设计业务毛利率为37.9%(同比+6.15pct),包括CIS(毛利率33.64,同比+2.27pct),TDDI(毛利率60.9%,同比+36.87pct);期间费用方面,2021 年期间费用率( 不含研发) 为6.46% ( 同比-0.72pct),其中销售费用率为2.14%(同比+0.27pct),管理费用率2.85%(同比-1.07pct),财务费用率1.48%(同比+0.09pct)。此外,2021年公司半导体设计业务研发投入达到26.20亿元(同比+24.79%),占半导体设计业务收入的12.86%。

    智能手机需求承压,车载/安防CIS渗透快速提升

    2021年公司图像传感器业务占比达到71%,其中手机CIS/安防CIS/汽车CIS占比分别为57%/18%/14%。疫情带来的内需放缓及高端机市场表现相对低迷导致中国市场智能手机整体市场表现同比略有下滑,但公司在安防CIS和汽车CIS分别实现营收4.81和3.61亿美元,分别同比增长超60%和超80%,实现在非手机CIS领域渗透率的快速提升。 根据IC Insights数据,预计2025年全球CIS市场规模将达到336亿美元,未来5年手机CIS销售额将以6.3%的复合年增长率增长,至2025年达到157亿美元,汽车将成为未来五年CIS增长最快的应用领域,到2025年车载CIS市场规模将达到51亿美元,年复合增长率达到33.8%,安防CIS市场规模则将在2025年达到32亿美元,未来五年复合增长率高达23.2%。此外,未来五年CIS其他领域增长预测包括:医疗和科学系统(26.4%的复合年增长率,2025年达18亿美元);工业机器人和物联网(21.8%的年复合增长率,2025年达35亿美元)。

    TDDI/DDIC进展顺利,触控显示产品矩阵完善

    公司TDDI产品已在一线手机品牌客户多个项目中陆续量产,同时通过引入新的研发团队补齐OLED DDIC产品线,进一步完善公司触控与显示产品矩阵,目前公司OLED DDIC已经在国内头部屏厂验证通过,并将在2022年应用于智能手机客户产品方案中。

    根据CINNO预计,2021年国内显示驱动芯片市场规模将同比大幅增长68%至57亿美金,至2025年将持续增长至80亿美金,CAGR达9%。触控与显示芯片方面,根据Frost&Sullivan数据,预计2024年TDDI芯片全球出货量将达到11.5亿颗,2020年至2024年的年均复合增长率达到18.3%。显示驱动芯片方面,AMOLED仍处在高速成长期,同时由于AMOLED屏的市场目前主要由韩国屏厂占领,韩国OLED DDIC公司在全球智能手机市场的份额超过80%。未来随着国内面板厂陆续投产,国内对OLED显示驱动需求也在持续提升,国产替代的成长空间较大。

    我们认为,公司在CIS领域龙头地位稳固,有望受益于汽车智能化下车载CIS市场规模快速扩张进一步提升市场地位。与此同时,公司在触控显示、模拟、射频等方向的布局逐步兑现,未来有望成为公司长期发展的第二增长极。

    盈利预测

    预测公司2022-2024年收入分别为312.95、409.27、493.33亿元,EPS分别为6.26、8.17、10.63元,当前股价对应PE分别为26、20、16倍,维持“推荐”投资评级。

    风险提示

    行业景气度下行风险、新产品进度不及预期风险、行业竞争加剧风险、海外政策变化的风险等。