浙江龙盛(600352)：2021年业绩符合市场预期 染料行业处于底部

　　业绩回顾

    　　2021 年业绩符合市场预期

    　　公司公布2021 年业绩：营业收入166.60 亿元（YoY+6.8%），归母净利为33.74 亿元（YoY-19.2%），扣非归母净利润同比下滑3.1%至23.66 亿元。

    　　对应4Q21 营业收入为40.94 亿元（YoY -5.0%），归母净利为3.68 亿元（YoY-63.8%）。业绩符合市场预期，对业绩影响较大主要来自公允价值变动损益以及处置金融资产取得的投资收益，2021 年为5.28 亿元（2020 年同期为16.04亿元）。公司主要产品染料价格仍处于低位影响公司业绩释放，公司2021 年染料业务营收88.36 亿元（YoY+9.3%），销量同比增长6.0%，毛利率32.52%（同比下降6.58pct），公司分散染料产销量创历史新高，提升公司全球市场占有率；2021 年中间体业务营收39.24 亿元（YoY+11.4%），销量同比增长8.3%，毛利率51.36%（同比下降12.21pct）。

    　　发展趋势

    　　公司继续巩固全球染料行业龙头地位。据国家统计局数据，2021 年1-12 月，印染行业规模以上企业印染布产量为605.81 亿米，创近十年最好水平，同比增长11.76%，2019-2021 的复合增速为6.15%。我们认为终端需求持续复苏，利好全球染料需求。截止2022 年4 月18 日，江浙地区分散/活性染料价格分别为24,500/24,000 元/吨。我们认为由于国内染料市场竞争加剧，染料价格短期仍处于底部震荡，公司全产业链配套优势凸显，公司有望继续扩大染料市场占有率，进一步巩固行业龙头地位。

    　　染料全产业链上下游延伸。截止2021 年底，公司拥有30 万吨/年染料、10万吨/年助剂、11.45 万吨/年中间体产能，间苯二酚、对苯二胺产量居全球前列。公司实现染料全产业链上下游延伸，提升公司染料行业主导权，4500 吨/年间酸已验收投产，2 万吨/年H 酸9000 吨/年间氨基苯酚项目处于试生产阶段。9000 吨蒽醌染料项目部分投产，贡献公司新增量。

    　　房产业务步入收获期。公司重点聚焦上海区域房产市场，龙盛·福新里项目高层区住宅房源已全部预售，我们认为龙盛·福新里项目有望在2022 年内交付并确认收入，房产业务步入收获期。华兴新城项目完成土地调整并取批复，已于2022 年2 月15 日开工建设。

    　　盈利预测与估值

    　　公司金融资产较多，在市场下行期存在公允价值波动较大的风险，我们下调2022 年净利润16.3%至40.63 亿元。引入2023 年净利润为42.12 亿元。当前股价对应2022/2023 年8.7 倍/8.4 倍市盈率。由于短期染料价格低于预期，我们下调目标价16.8%至15.50 元，对应2022、2023 年12.4/12.0X 市盈率，维持跑赢行业评级，较当前股价有42.9%的上行空间。

    　　风险

    　　染料需求不及预期，染料/中间体产能大幅扩张，市场大幅下行的风险。