老板电器(002508)：21年业绩符合预告 22Q1盈利增速承压

　　核心观点：

    　　公司发布2021 年报，基本与预告相符。2021 年营收101.5 亿元，同比+24.8%；归母净利润13.32 亿元，同比-19.8%。毛利率52.4%（YoY-3.8pct），归母净利率13.1%（YoY-7.3pct）。Q4 收入30.8 亿元，同比+23.0%；归母净利润-0.11 亿元，同比-102.0%。毛利率43.7%（YoY-10.4pct），归母净利率-0.3%（YoY-21.8pct）, 主因计提地产客户坏账。

    　　22 Q1 收入稳定增长，盈利能力承压。22Q1 公司收入20.9 亿元，同比+9.3%；归母净利润3.68 亿元，同比+2.5%。毛利率52.6%（YoY-4.8pct），主要因原材料涨价压力；归母净利率17.6%（YoY-1.2pct）,销售/管理/财务/研发费用率分别为29.0%/4.0%/-1.5%/3.2%，同比-3.2pct/+0.3pct/-0.1pct/+0.2pct。

    　　传统品类市场集中度提高，行业龙头老板份额提升。在疫情与原材料涨价背景下，传统厨电市场份额向龙头集中。奥维数据显示，2021 年油烟机线上市场老板/方太销售额市占率分别同比+1.5pct/+1.51pct；线下市场老板/方太销售额市占率分别同比+2.71pct/+2.26pct。

    　　新兴品类份额快速提升。奥维数据显示，21 年老板洗碗机线下零售额份额达17.5%（同比+8.0pct），升至第二；蒸烤一体机线下份额达34.8%（同比+2.9pct），位居第一。同时，公司于22 年3 月推出老板品牌集成灶，吸排性能优秀，有望在品牌和渠道优势助力下快速打开市场。

    　　盈利预测和投资建议。预计 2022-2024 年公司归母净利分别为23.1/26.0/29.0 亿元，同比增速分别为73.4%/12.6%/11.7%，最新收盘价对应2022 年PE 为12.50x。基于公司在厨电行业的竞争力以及第二增长曲线的良好预期，参考可比公司估值以及公司业绩增速，给予公司2022 年15xPE，对应合理价值36.50 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。原材料价格上涨；地产持续低迷；竞争格局恶化。