华铁应急(603300):22Q1业绩超预期 与徐工广联达成轻资产战略合作

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:孙伟风 日期:2022-04-20

事件:公司发布2022 年一季报。报告期,公司实现营业收入6.4 亿元,同增55%;归母净利润1.07 亿元,同增41%(前期预告为35%);经营性现金流净流入2.48 亿元,同增-25%;资产负债率61%,环比持平。

    点评:

    业务结构变化阶段性影响利润率:报告期,公司综合毛利率43.6%,同增-7pct;净利润率16.7%,同减1.6pct;主要由于其业务结构变化,高机收入占比提升:Q1 通常为高机租赁的淡季,出租率偏低,而折旧等成本较为刚性;此外,公司支护业务的品类逐步多元化,铝模、爬架等支护产品的利润率略低于地铁钢支撑产品。经营性现金流净额略有减少,但仍为净利润的2.3 倍;经营性现金流同比减少主因:1)下游资金有一定压力,叠加疫情对催款回款造成一定影响;2)前期税费递延支出影响,22Q1 支付的各项税费达1 亿元,21Q1 为2200 万元。

    高机租赁维持较高景气,短期有疫情影响:报告期,公司高机租赁实现营收3.0亿元,同增114%;管理设备规模达5.4 万台,同增122%,环增约8 千台;客户稳步扩大至6.6 万,同增129%。高机租赁通常租期较短,设备需要在区域内多个客户之间流转。疫情因素导致部分区域的设备流转出现迟滞(3 月下旬至今),对区域内高机出租率及利润率造成负面冲击。由于我国高机仍处渗透率加速提升阶段,判断疫情冲击过后,出租率及盈利能力将显著回升。

    与徐工广联达成轻资产战略合作,规模达5 亿元:与徐工广联的轻资产合作模式包括但不限于委托运营管理、转租赁等模式。徐工广联将依托徐工集团优质的供应链体系、强大的设备研发体系为合作赋能;华铁则将以此为契机,进一步提升运营效率及服务水平。此次合作的重要意义在于:1)徐工作为工程设备制造龙头,对于华铁渠道资源及管理服务能力的认可;2)降低华铁后续资本开支压力,提升其中期业绩成长的确定性,助力其向设备管理服务平台转型升级;3)华铁可信上链T-BOX 产品在企业外部的尝试,通过数字赋能提升租赁业务的透明度。

    盈利预测、估值与评级:公司各项业务在基建、地产总需求疲软的背景下,保持较高的增长动能,核心在于:1)以高空作业平台、铝模板、民用钢支撑为代表的设备租赁业务,仍处于渗透率加速提升阶段;2)设备租赁行业有较为明显的规模效应及网络效应,头部企业大概率强者恒强。继续看好设备租赁行业发展趋势,看好公司对“轻资产”模式的探索;随着公司管理迭代的加速以及数字化战略的持续推进,其竞争优势将逐步显现。维持2022 年-2024 年归母净利润预测6.88 亿元、8.78 亿元及11.33 亿元。维持“买入”评级。

    风险提示:租金回报率不及预期,资产减值风险,渠道布局不及预期。