华铁应急(603300)季报点评：Q1业绩增长超预期 轻资产业务再下一城

Q1 延续快速扩张趋势，业绩增长超预期。公司2022Q1 实现营收6.4 亿元，同增55%；实现归母净利润1.1 亿元，同增41%，超市场预期（此前公司预告Q1 归母净利润1 亿元，同增36%）；扣非后归母净利润同增43%。

    当前公司持续重点开拓高空作业平台租赁业务，截至2021 年底，公司高空作业平台管理规模突破4.7 万台，同增125%，设备量居全国第二。2022Q1高空作业平台营收3.0 亿元，占公司总营收的47%，同比大幅增长114%，高空作业平台已成为公司规模扩张、利润增长主要驱动力。在去年Q1 基数较高及今年Q1 经济下行压力加大、全国多地疫情反复情况下，公司依然实现营收业绩快速增长，突显高空作业平台租赁行业整体需求较好、公司业务开拓能力优异。

    毛利率有所下降，规模效应显现驱动费用率持续下降。2022Q1 公司毛利率43.6%，YoY-7.0 个pct，毛利率有所下降预计主要系：1）设备量快速增加、叠加疫情冲击，致公司高空作业平台出租率小幅下降；2）建筑支护设备中低毛利产品占比有所提升，拖累公司整体毛利率水平。期间费用率27.4%，YoY-0.7 个pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别YoY+1.0/-0.7/-0.8/-0.2 个pct，销售费用率提升主要系公司人员增加，对应职工薪酬上升所致；管理和研发费用率随着公司规模持续快速扩张、规模效益显现，而持续呈下降趋势。所得税率13.4%，YoY-4.1 个pct。净利率16.7%，YoY-1.6 个pct。Q1 公司经营性现金流净流入2.5 亿元，同比收窄约0.8 亿元，预计主要系疫情影响收款节奏，以及在税收优惠政策下往年部分税费递延至今年Q1 进行缴纳。收现比为112%，YoY-28 个pct。

    轻资产业务再下一城，助力盈利能力不断提升。轻资产已成为公司当前发展战略之一，去年与热联集团轻资产合作的子公司热联华铁已正式运营，计划3 年内总投入规模不少于30 亿元用于购买租赁资产，2021 年轻资产业务已创收约1.2 亿。近期公司再度与徐工集团旗下机械租赁全资子公司“徐工广联租赁”在轻资产方向进行战略合作，初期合作金额5 亿元，有望进一步减轻公司资金约束，扩大在管设备规模，提升ROE 水平。此外，双方将就前期公司推出的可信上链T-BOX 产品进行深度合作，积极探索物联网、区块链等技术在设备租赁运营中的作用，打造工程机械可信发展先发优势。

    投资建议：我们预测2022-2024 年公司归母净利润分别为6.7/9.0/12.0 亿元，同增34%/34%/33%，EPS 分别为0.74/1.00/1.33 元，2021-2024 年CAGR 为34%，当前股价对应PE 为16/12/9 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：主要设备出租率下行风险；行业竞争加剧致租金下降风险；轻资产业务推进不及预期风险等。