安琪酵母(600298):短期经营承压 期待后续改善

类别:公司 机构:中泰证券股份有限公司 研究员:范劲松/熊欣慰/罗頔影/晏诗雨 日期:2022-04-20

投资要点

    事件:公司2022Q1 实现收入30.32 亿元,同比增长14.14%;实现归母净利润3.13 亿元,同比增长-29.30%;实现扣非后归母净利润2.65 亿元,同比增长-36.09%。一季度利润下滑明显,主要系糖蜜及主要原材料成本上升,期间费用增加。

    提价影响短期销量,积极应对俄乌局势。2022Q1 公司实现主业收入30.02 亿元,同比增长14.08%。分产品看,2022Q1 酵母及深加工产品实现收入22.07 亿元,同比增长4.

    16%,主要系国内产品提价后对短期销量形成一定影响。公司紧盯工业大客户,加大应用技术服务力度,微生物营养、植物营养等领域实现超过20%的增长。制糖、包装、奶制品、其他主业收入分别为3.63、1.07、0.16、3.09 亿元,同比分别增长160.76%、8.

    85%、23.87%、17.96%。分渠道看,2022Q1 线下和线上渠道分别实现收入19.65、10.37 亿元,同比分别增长18.32%、6.84%。分地区看,2022Q1 国内和国外分别实现收入21.67、8.34 亿元,同比分别增长13.23%、16.38%。公司充分发挥六个海外事业部当地员工的作用,深度融入各区域市场,积极应对俄乌紧张局势。2022Q1 公司经销商净增加175 个至20380 个,其中国内、国外分别增加13、162 个。

    原材料上涨毛利率承压,叠加费用率上升影响利润。2022Q1 公司毛利率同比下降6.56 个pct 至26.68%,主要系:(1)糖蜜及主要原材料成本上升;(2)当期毛利率较低的制糖业务收入占比上升明显。2022Q1 公司销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.50、+0.23、+0.06、+0.72 个pct 至6.68%、3.21%、3.95%、0.99%。其中财务费用率上升主要系利息费用、汇兑损失增加所致。综合来看,2022Q1 公司净利率同比下降6.46 个pct 至10.45%。

    盈利预测:面临原材料成本大幅上涨的压力,公司及时调整市场策略,有计划有步骤的调整产品价格。提价短期对公司产品销量有一定负面影响,随着终端逐步完成消化传导后影响边际减弱。同时一季度使用的糖蜜成本较高,对毛利率影响较大,后续随着糖蜜成本逐步回落利润有望向好。公司作为国内酵母龙头,份额有望继续提升,同时海外业务快速扩张,积极应对俄乌局势,海外收入保持了良好的增长趋势。我们预计公司2022-2024 年收入分别为126.20、144.89、165.69 亿元,归母净利润分别为13.80、17.44、22.17 亿元,EPS 分别为1.66、2.09、2.66 元,对应PE 为24 倍、19 倍、15 倍,维持“买入”评级。

    风险提示事件:全球疫情反复及经济增速放缓;食品安全风险;糖蜜价格波动;出口海运运费价格波动