安琪酵母(600298)：主业稳健增长 成本上行阶段影响盈利

事件

    公司发布2022 年Q1 财报：

    Q1 单季，公司实现营业收入30.32 亿元，同比增长14.14%，实现归母净利润3.13 亿元，同比下降29.30%，扣非后归母净利润2.65 亿元，同比下降36.09%。

    简评

    营收增长保持稳健，制糖明显增长

    公司22Q1 在国内疫情、国外地缘政治冲突等不利因素下，营收整体依旧保持稳健增长。分产品来看，22Q1 公司核心业务酵母及深加工产品系列（占比72.79%）同比增长4.16%，其中，微生物营养、植物营养等领域依旧保持较高增长，增幅均超过 20%。

    而制糖业务（占比11.97%）则受益于糖价上涨和低基数，同比高增160.76%。此外，包装类产品（占比3.53%）和奶制品（占比0.52%）业务占比较低，分别同比增长8.85%、23.87%。

    分区域来看，国内（占比72.20%）和国外（占比27.80%）分别增长13.23%、16.38%，均保持在合理水平。尽管面临俄乌冲突问题，但公司通过重新规划物流方式和结算路径，调整了俄罗斯公司产品出口路径，从欧洲港口出口俄罗斯公司产品，确保了俄罗斯工厂正常经营。经销商数量方面，公司22Q1 小幅增加373 家至20,380 家。

    原材料价格上升，盈利短期承压

    公司Q1 毛利率为26.68%，同比下降6.56%，主要是由于：①糖蜜及其他原材料价格大幅上涨，今年Q1 糖蜜价格在俄乌冲突爆发后持续上行，由1200 元提升至1500 元/吨以上；②海运运费水平也维持高位，同比明显提升；③公司制糖业务毛利率较低，因此其占比的提升也拉低了公司的综合毛利率。公司费率水平略有增加，销售、管理、研发费率分别增长0.49、0.23、0.06pct，综合影响下，公司净利率下降6.46pct 至10.45%。

    国内外稳步扩张，静待成本改善

    公司短期面临一定经营压力，包括疫情影响不同渠道客户经营，竞争对手的价格策略等，但考虑到公司作为国内酵母龙头，综合实力较强，且行业地位稳固，预计公司能够达成全年目标。今年公司糖蜜及其它原材料、航运成本均在提升，今年净利率水平承 压，但若未来成本进入下行区间，利润弹性有望释放。

    盈利预测：

    预计2022-2023 年公司实现收入126.63、144.37 亿元，实现归母净利润13.87、18.36 亿元，对应EPS 为1.66、2.20 元/股。

    风险提示：

    食品安全风险，汇率风险，原材料成本上涨风险，行业竞争加剧，市场扩张不及预期等。