常熟汽饰(603035):4Q21业绩超预期 2022年新能源加速成长

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:张程航/夏凉 日期:2022-04-19

事项:

    公司发布2021 年报,4Q 营收8.6 亿元、同比+11%、环比+43%,归母净利1.4亿、同比+1.9%、环比+1.2 倍。2021 年营收26.6 亿元/+20%,归母4.2 亿元/+16%。

    评论:

    本部:4Q 规模效益大幅提振利润率,利润贡献占比上升。公司自主板块4Q净利润0.63 亿元、同比+2.1 倍、环比+2.1 倍,整体利润占比大幅增至45%、同比+29PP、环比+13PP。4Q 表现超预期主要在于:1)营收跟随新能源实现较好增长:8.6 亿元、同比+11%、环比+43%(新能源行业环比+43%);2)净利率同时得到毛利率和费用率提振:净利率7.4%、同比+4.7PP、环比+4.0PP;其中毛利率24.3%、同比+3.4PP、环比+1.8PP,得益于营收规模扩增摊薄折旧摊销占比以及产品组合利润率提振,对冲原材料涨价负面影响;费用率在费用总额稳定情况下体现规模效益,整体13.6%、同比+0.4PP、环比-3.8PP。

    合资:4Q 跟随大众有所恢复,全年保持经营韧性。4Q 联合营投资收益为0.8亿元、同比-31%、环比+80%,跟随一汽大众恢复(环比+57%)。派格+安通林2021 全年营收51 亿元/+8.9%,净利3.5 亿元/-2.7%,净利率6.7%/-0.8PP,受到大众减产、原材料等负面影响,但幅度不大;整体利润占比降至65%/-16PP。

    2022 年新能源客户加速成长支撑业绩。短期看,1Q22 业绩受疫情停产扰动(大客户一汽大众1Q 同比-21%、环比-12%),当前一汽大众逐步复产、长三角地带物流逐步恢复,疫情冲击终是短期扰动项。另外,2Q22 原材料涨幅已趋缓,后续对毛利率的负面影响有望减弱(2021 年材料/营收占比降1PP)。展望2022年,业绩增长的核心仍将源于新能源车企订单的加速放量,预计2022 年新能源车行业仍保持+61%的高增速,公司主要客户特斯拉、蔚小理、零跑、哪吒等将实现更高的销量增长。2021 年公司合并口径新能源车的收入占比24.5%、较2020 年+13.9PP,2022 年有望进一步提升、拉动业绩增长。

    中期看好公司在行业智能化变革下的研发优势放大。2021 年,公司与华为在智能座舱业务上展开合作,带来研发先发优势;为进一步提升产品研发设计能力,公司并表了服务德国宝马、保时捷的内饰设计公司WAY(持股55%),也是海外业务开拓的重要一步。在智能化行业变革下,竞争要素重排对内饰件供应商的研发能力提出更高要求,公司在研发上的优势突显,未来竞争胜率提升,有望提高新项目获取量,进而抬升增长预期。

    投资建议:虽然短期存在疫情反复、原材料价格上涨等不确定因素,但基于对新能源客户高增速的预期以及智能座舱业务的进展,我们看好公司成长曲线上移,根据财报,我们将公司2022-2023 年归母净利预测由5.1 亿、6.3 亿元调整为5.3 亿、6.3 亿元,并引入2024 年预期7.8 亿元,增速分别+26%、+19%、+24%,对应当前PE 10、9、7 倍。考虑今年疫情对一汽大众影响、原材料涨价影响的不确定性,以及当前零部件板块估值状态,我们将目标估值区间由20-25 倍下调至15-20 倍,目标价对应21.36 元-28.48 元,维持“强推”评级。

    风险提示:原材料价格上涨、疫情反复影响超预期、价格竞争中新客户开拓低于预期、新能源豪华车销量低于预期、智能座舱业务开拓速度低于预期等。