强瑞技术(301128)：低谷或已现 疫情扰动预计不改公司业绩重拾向上
投资要点
事件内容：公司发布2021 年年度报告和2022 年一季度财报：2021 年公司实现营业收入4.22 亿元，同比增长0.55%；实现归属于母公司的净利润0.55 亿，较同期增长-14.18%；实现扣非归母净利润0.51 亿元，同比增长-12.6%。2022Q1 公司实现营业收入0.62 亿元，同比增长18.84%；实现归属于母公司净利润-0.03 亿元，同比增长-754.27%。
公司2021 年业绩已经基本消化了华为订单冲击影响。华为作为公司2020 年之前的第一大客户，因美国制裁导致的相关订单急剧下降对于公司业绩的冲击可能已经基本结束；1）公司从华为手机终端获得的收入变化已经基本反映了华为品牌手机全球出货量的下降；2021 年公司从华为获得的收入同比减少1.43 亿元，假设剔除荣耀和华为网络终端，公司自华为手机终端取得的收入在2021 年降幅或达到了约75%；比较Omdia 公布的数据、2021 年华为智能手机出货量下滑82%，公司来自华为手机终端收入降幅与华为出货量降幅基本相当。2）公司从荣耀、立讯精密等新客户开拓上取得的订单收入较好地弥补了华为采购需求减少带来的收入损失；2021 年公司从立讯精密获取的收入约6800 万元、较2020 年大幅增加约5,380 万元；从荣耀获得的收入预计约在1 亿元左右。3）2021Q4 公司收入增速和净利润增速均边际抬升，或进一步验证因华为订单冲击带来的公司业绩低谷已现；2021Q4单季度同比来看，公司实现营业收入合计0.94 亿元，同比增长16.09%（Q3 同比增速为-21.01%）；实现归母净利润合计0.14 亿元，同比增长36.73%（Q3 同比增速为-25.75%）。
2022Q1 公司出现季度净利润亏损或主要由于订单备货和探索新工艺需求，同时2021 年底公司IPO 上市也促使了当期管理费用同比增长。一般来说，一季度多数为行业备货及新订单打样时间，收入体量相对较低；同时，在费用、折旧摊销等固定投入的影响下，一季度的净利润总额也相对较低，2021Q1 公司净利润总额就仅有45 万元。2022Q1，公司在保持同比18.84%收入增长的前提下出现归母净利润亏损约295 万元，究其原因，我们预计主要原因在于一季度相对过低的收入体量及因公司积极备货和探索新工艺需求带来的费用开支同比增长，同时上市也适当推升了公司当期管理费用，并不需要过度担忧；具体财报数据分解来看，1）公司2022Q1管理费用968 万元，较去年同期增长约334 万元；预计为公司去年11 月上市之后新增的媒体宣传费支出及业务招待费增长；2）2022Q1 公司销售毛利率32.68%，较去年同期公司销售毛利率38.33%，降幅达到约5.6 个百分点；原因或在于部分产品采用新工艺且属于小规模试产，2022Q1 投入的固定资产较多及因此带来的固定资产折旧增加；同时，为应对新增订单需求，2022Q1 公司增加了备货、在制品及库存产品增加约1,060 万元，带来相应的费用计提。
公司2022 年初收购昆山福瑞铭，且公司主要客户立讯精密也在江浙一带深度布局；因本次上海疫情及江浙一带被波及，预计2022Q2 公司相关业务可能难免会受到一定影响；但拉长周期，考虑到长三角一带正着力推动复工复产，预计疫情扰动虽然 会减缓公司从低谷回升的速度，但并不会改变公司业绩低谷逐渐回升的趋势。2022年上海本轮疫情最早或始于3 月1 日，并于3 月28 日上海开始实施严格的分区封控，而4 月4 日以来，上海日合计新增确诊病例和无症状感染者持续超过万人；受到上海疫情影响，江浙一带也陆续出现阳性病例并开始采取严格的疫情管控措施。
目前，公司子公司福瑞铭地处江苏昆山、且公司与重要客户立讯精密在江浙一带也多有项目合作，预计不可避免受到本次长三角疫情带来的封控影响。但以4 月16日上海经信委发布《上海市工业企业复工复产疫情防控指引》为标志，伴随着政策转向复工复产，预计因上海及长三角等疫情管控措施带来的产业链影响将逐渐减弱，对于公司的业绩冲击也有望逐渐弱化。
投资建议：考虑到公司2021 年相对顺利地消化了华为采购量下降带来的业绩冲击，并与富士康、立讯精密、荣耀等消费电子大厂建立了较好的合作关系；虽然短期公司业绩难免受到长三角疫情及苹果订单变化影响，但我们倾向于认为公司从业绩谷底逐渐向上复苏依旧是可期的；预计2022 年至2024 年公司每股收益分别为0.76、1.03 和1.42 元，对应PE 估值为41.1X、30.6X 和22.1X，首次给予公司增持-A建议。
风险提示：1、苹果砍单超预期风险；2、下游行业及客户较为集中风险；3、市场竞争加剧风险；4、订单和收入季节性波动的风险；5、新冠疫情超预期风险；6、新业务拓展不达预期风险等。
