报喜鸟(002154)年报点评报告:聚焦优势品类提效 培育阶梯式新品牌增长可期

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:孙海洋 日期:2022-04-19

2021 年营收44.51 亿同增17.5%,归母净利4.64 亿同增26.7%2021 年实现收入44.51 亿元,同比增长17.52%,主要系公司主要品牌报喜鸟、哈吉斯、宝鸟销售实现增长,其中21Q1-4 总营收及增速分别为9.95亿(+53.59%)、9.80 亿(+35.14%)、9.98 亿(+12.47%)、14.78 亿(-3.21%)。

    2021 年归母净利4.64 亿元,同比增长26.7%,其中21Q1-4 归母净利及增速分别为1.81 亿(+177.89%)、0.81 亿(+58.91%)、1.05 亿(-15.64%)、0.97 亿(-22.68%)。

    分品牌看,2021 年报喜鸟品牌收入16.12 亿元(占总36.21%),同比增长26.26%;Hazzys 品牌收入14.52 亿元(占总32.63%),同比增长17.83%;恺米切、乐飞叶、TB 品牌共收入3.8 亿元(占总8.55%),同比增长7.02%;宝鸟品牌收入8.37 亿元(占总18.80%),同比增长6.61%;其余品牌收入0.45 亿元(占总1.01%),同比增长9.3%。

    分渠道看,2021 年直营渠道收入17.58 亿元(占比39.49%),同比增长14.38%;加盟渠道收入8.06 亿元(占比18.12%),同比增长38.34%;团购渠道收入8.61 亿元(占比19.34%),同比增长7.42%;电子商务渠道收入6.81 亿元(占比15.30%),同比增长13.20%;其他渠道收入2.20 亿元(占比4.95%),同比增长31.13%。

    毛利率稳健提升,直营毛利率同增3.07pct 优化效果显著。2021 公司毛利率同比增长0.54 pct 至63.92%,归母净利润率同比增长0.76pct 至10.43%。

    营运能力持续提升,2021 年公司存货11.49 亿元,同比增加19.07%,主要系服饰产品的采购备货增加;2021 年库存周转天数为236.97 天,同比减少19.95 天。

    调整盈利预测,维持买入评级。公司实施多品牌发展战略,抓住国内新发展格局和消费升级的战略机遇,继续坚持“一主一副、一纵一横”的发展战略,在服装细分赛道上持续深耕;扩建研发中心、设立材料研究院助力产品研发;通过不断提升购物中心渠道占比、突破中部弱势市场、关闭未达预期网点,线上开设抖音等新渠道品牌旗舰店,持续升级优化渠道结构;持续加大品牌推广力度,提升各品牌价值和品牌形象。

    我们预计公司22-24 EPS 分别为0.42、0.51、0.58 元/股(22-23 原值分别为0.54、0.71 元/股),PE 分别为9.22、7.50、6.67 倍。

    风险提示:宏观经济增速和社会消费景气度不及预期;品牌渠道拓展和终端销售不及预期;行业竞争加剧等。