润邦股份(002483)年报点评报告:业绩稳健增长 南方基地逐步落地

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:李鲁靖 日期:2022-04-19

事件:

    公司公布2021 年年报,全年营业收入增长6.42%,归母净利润增长36.45%:1)2021年公司实现营收38.47 亿元,同比+6.42%,Q4 实现营收9.61 亿元,同比+13.06%;2)全年实现归母净利润3.49 亿元,同比+36.45%,Q4 实现归母净利润0.85 亿元,同比-23.89%;3)全年实现扣非净利润2.85 亿元,同比+35.87%,Q4 实现扣非净利润0.49 亿元,同比-48.09%;4)全年公司经营性现金流净额3.27 亿元,同比+7.72%。

    拆分公司业务来看,各产品梯队稳固发展:

    全年物料搬运装备、海洋工程装备及配套装备、危废医废处置三大主营业务分别实现销售收入13.21/13.23/6.32 亿元,同比分别增长-21.70%/49.97%/38.95%,毛利率分别为17.44%/19.02%/48.06%,较去年同比+21.07pct/-17.75pct/+12.15pct,各大产品线业绩企稳,助力公司高质量发展。

    产销规模进一步扩大,整体盈利能力提升:

    全年公司毛利率为25.33%,同比+2.85pct,Q4 毛利率为28.66%,同比-0.25pct;全年净利率为9.76%,同比+3.35pct,Q4 净利率为10.33%,同比-3.84pct;公司新发展理念贯彻下费用率不断优化,公司21 年费用率为14.27%,同比下降0.89pct,Q4 费用率为16.96%,同比上升0.14pct,其中本期销售/管理/研发/财务费用率分别为2.26%/6.37%/4.16%/1.48%,同比分别变动-0.45pct/-0.08pct/-0.13pct/-0.23pct。

    收购阳江山河游艇,南方基地逐步落地:

    公司通过阳江山河游艇将快速获得相关码头和岸线等稀缺资源,重点围绕高端装备业务领域拓展相关市场,打造公司的南方高端装备制造基地,这将有利于公司进一步做大做强海上风电基础桩、导管架等海上风电装备业务,显著提升公司海上风电装备业务的产能规模。同时,将有利于公司进一步延伸至风电塔筒等风电产业链相关细分领域,丰富公司风电装备业务的产品线,提高公司在风电装备领域的市场占有率。

    广东海风项目丰富,南方基地有利于开拓广东海风资源:

    根据各海风基地十四五规划,我们预计在 2025 年前海风新增装机量约为 50GW以上,尤其是仍有可观地补的广东省,十四五期间规划量约 17-18GW,目前已有多个项目开启招标,公司通过建设南方高端装备制造基地,就近获取广东以及福建各地订单,可大幅减少运费同时缩短发货时间,有利于公司 2022 年后的订单持续落地。

    风机大型化远海化下,桩基有明显收益,单MW 价值量不断提升:

    根据我们之前的测算,风机大型化下,主机大部分零部件都有显著降本,考虑价格调整系数后,18-21H1 桩基的单MW收入由133.24 万提升至182.82 万,CAGR11.12%,为少数受益于大型化远海化环节。

    子公司协同发力,整体在手订单充足:

    公司目前在手订单充足,2021 年 7 月,公司控股孙公司德国 KOCH 公司获得阿联酋客户 2.42 亿欧元散料搬运设备订单;2022 年 1 月,获得阿联酋客户追加的9.11 亿欧元散料搬运设备订单;润邦海洋承接了各类海上风电基础桩、海上风电配套装备产品订单近三万吨;子公司润邦工业中标宁波港五台轮胎式集装箱起重机等项目订单,南方基地投产后公司订单规模或将进一步提升。

    盈利预测:综合考虑风电行业景气度保持、公司扩产及在手订单情况,我们预计2022-2023 年归母净利润分别为5.05 亿(前值4.7 亿)、7.19 亿(前值6.7 亿),对应PE 分别为11.55、8.11X,维持买入评级。

    风险提示:宏观经济环境恶化的风险 、市场竞争风险、合同履约风险等