华光环能(600475)：业绩符合预期 “环保+能源”战略稳步推进

21 及1Q22 业绩符合我们预期

    公司公布21 年及1Q22 业绩：21 年实现营收83.77 亿元，同增6.05%，归母净利润7.55 亿元，同增17.38%； 4Q21 营收31.88 亿元，同降4.03%，归母净利润2.47 亿元，同增36.96%；1Q22 实现营业收入19.69 亿元，同增15.70%，归母净利润2.07 亿元，同增2.15%。符合我们的预期。

    发展趋势

    2021 年能源装备业务实现收入45.6 亿元，同比增长18%，看好热电运营扩张提速。2021 年公司节能高效发电设备、电站工程及服务、热电及光伏发电运营服务收入分别同比变化+51.2%/-27.2%/+42.8%至10.9/10.6/24.1 亿元，毛利率分别同比变化+2.7ppt/+1.4ppt/-5.4ppt 至19.6%/9.2%/22.1%。分别来看，超低排放节能锅炉订单持续增长，带动节能高效发电设备收入高增；电站工程业务大力开拓光伏领域，2021 年新增有效订单2.99 亿元，建设装机容量62.11MW；21 年公司完成了对无锡蓝天和中设国联的控股权收购，不仅带来新增热电和光伏发电运营收入，也进一步完善了清洁能源领域的布局。

    2021 年环保综合服务实现收入37.5 亿元，同比下滑5%，固废处理业务拓展成为新动能。2021 年公司环保设备、市政环保工程及服务、环保运营服务收入分别同比变化-28.7%/+13.2%/+33.0%至13.7/17.7/6.1 亿元，毛利率分别同比变化+16.0ppt/-1.0ppt/+10.0ppt 至22.0%/13.0%/40.1%。分别来看，环保设备收入同比下滑主要系垃圾焚烧电厂已渡过集中建设高峰期，市场需求增长放缓；市政环保工程的新增订单主要来自于水污染控制及水环境治理工程等多元化环保工程；环保运营服务的同比高增得益于公司在固废处置领域的大力拓展，截至21 年底无锡惠联垃圾处置提标扩容至2000 吨/日，江西乐平生活垃圾焚烧一期500 吨/日项目投入运营，公主岭市生活垃圾焚烧发电扩建项目（400 吨/日，公司预计23 年竣工）以及惠山区飞灰填埋场二期工程（设计库容40 万立方米）稳步推进，我们看好新增产能释放业绩弹性。

    盈利能力基本稳定。1）毛利率：2021 年公司毛利率19.4%，同比提升1.8ppt；2）费用端：2021 年公司销售、管理、研发、财务费用率分别同比变化-0.02ppt、+0.8ppt、+0.6ppt、+0.3ppt，合计同比提高1.7ppt；3）净利率：2021 年公司净利率为9.0%，同比提升0.9ppt。

    盈利预测与估值

    维持22 年净利润9.15 亿元不变，引入23 年净利润11.03 亿元。当前股价对应22/23 年8.3 倍/6.9 倍市盈率。维持跑赢行业评级和15.00 元目标价，对应22/23 年11.9 倍/9.9 倍市盈率，较当前股价有42.9%的上行空间。

    风险

    市场竞争加剧，公司盈利能力下降。