协鑫能科(002015)公司21年年报点评:绿色能源业务稳健发展 期待换电业务带来第二增长曲线

类别:公司 机构:长城证券股份有限公司 研究员:于夕朦/范杨春晓/马晓明/黄楷 日期:2022-04-19

事件:公司于4 月15 日披露年度报告,2021 年公司实现营收113.14 亿元,同比下降0.7%(调整后);实现归母净利润10.04 亿元,同比增长21.8%(调整后);实现扣非归母净利润5.7 亿元(处置股权投资收益3.3 亿元),同比下降19.02%。公司销售毛利率22.85%,同比-2.15pct (燃料成本上升);EPS(稀释)0.7425 元/股,同比增长21.80%;ROE(加权)16.27%,同比+1.51pct,现金分红3.25 亿元。

    调整经营策略外加风电占比提升平抑燃料成本上升,绿色能源业务稳健发展

    报告期内,公司完成结算汽量1616.91 万吨,同比增长4.87%;完成结算电量125.32 亿千瓦时,同比减少20.71%;完成垃圾处置量212.34 万吨,同比增长56.36%。由于报告期内,天然气和煤炭价格波动较大,公司灵活调整经营策略,主动优化蒸汽、发电产能,有效平抑燃料成本上升,保障经营业绩稳定。

    截至2021 年底,公司并网总装机容量为3777.44MW,其中:燃机热电联产2437.14MW,风电832.3MW,生物质发电60MW,垃圾发电116MW,燃煤热电联产332MW,风电装机占比进一步提升,因为出售无锡蓝天燃机项目,燃机热电联产装机容量下降,以天然气热电联产、风电为主的清洁能源装机占比达91.21%。根据公司年报,2022 年清洁能源发展目标为热电项目获取指标和核准规模超400MW,新能源开发容量2GW;开工规模超540MW;投产规模超280MW。作为公司的基本盘的绿色能源业务有望实现稳健发展。

    换电业务实现突破,有望为公司带来第二成长曲线

    公司聚焦出租车、网约车、重卡、轻卡换电场景,重点布局华北、华南、华东、西南、鲁豫、两湖、山西、内蒙、西北九大区域。报告期内完成乘用车换电站建设5 座,完成商用车换电站建设1 座。截至目前建成的乘用 车换电站9 座,商用车换电站4 座。公司与深向科技、徐工集团就重卡换电技术和开发达成长期战略合作,与汽车物流龙头-长久物流共同布局换电市场。根据公司机构调研公告,公司计划2022 年建成服务3-5 万辆电动车的换电站,到2025 年将服务超过50 万辆电动车,建设5000-6000座换电站。双碳背景下,随着电动车销量的增加,移动电源业务有望成为公司业绩增长的第二引擎。

    多元化金融渠道及产融结合模式为助力公司快速发展换电业务。3 月,公司完成非公开发行募资37.65 亿元,主要用于换电站建设。四川交投、贵阳产控、财通基金、诺德基金、摩根大通、中信证券、广发证券等14 家企业和机构参与认购。公司与中金资本共同设立的100 亿元碳中和主题产业基金于4 月初完成45 亿元首期募资,其中公司拟以自有资金认缴出资不超过人民币22.5 亿元,其余已由中金私募完成募资意向。

    盈利预测:公司清洁能源项目储备充足,装机规模持续增加将带动业绩增长,保障公司的基本盘。此外公司大力开拓换电业务,未来发展空间广阔,有望成为公司第二业绩增长点。预计公司22 至24 年实现归母净利润11.6亿元、13.7 亿元、16.2 亿元,对应PE 20.2x、17.1x、14.4x,维持增持评级。

    风险提示:天然气、煤炭采购价格可能高于预期;下游用电用气需求可能下降;综合能源拓展业务不及预期;电动车发展不及预期。