建发股份(600153)：业绩超预期 高基数上有望继续增长

受益于供应链业务大增，2021 年公司营业收入同比增长63%至7078 亿元，归母净利润同比增长35%至61 亿元，超出预期。

    2021 年归母净利润同比增长35%，超出预期；大宗商品供应链景气是大增主因。2021 年公司营业收入同比增长63%至7078 亿元，归母净利润同比增长35%至61 亿元。分板块来看：1）供应链业务收入同比增长74%至6115 亿元，毛利率同比下降0.3 个百分点至1.5%，归母净利润同比增长81%至32亿元；2）房地产业务收入同比增长17%至963 亿元，毛利率同比下降4.1个百分点至16.8%，归母净利润同比增长6%至29 亿元。2021 年大宗商品的高景气度带动公司供应链业务实现量价同增，主要大宗商品经营货量超过17000 万吨，同比增速超36%；进出口和国际贸易总额同比增长80%，占供应链营收比重超过40%。

    房地产销售逆势增长，拿地积极，国企优势突显。在行业整体面临强监管的情况下，公司的子公司建发房产和联发集团各自管控的核心负债指标全部达标，“三条红线”保持绿档。2021 年公司房地产销售再创新高，实现合同销售额同比增长52%至2176 亿元，其中一二线城市合同销售面积占比超过70%。全年公司拿地114 宗，期末土储（权益口径）2187 万平方米。根据克而瑞数据，公司房地产业务2021 年销售额已进入行业前20，2022 年前两月累计销售额规模已进入行业前10，公司在行业震荡期逆势上行，国企优势突显。我们认为公司近两年销售高增且市占率提升或保障后续业绩较好释放。

    维持公司“强烈推荐-A”评级。我们认为公司：1）供应链业务领域不断拓展，在保持传统大宗商品优势同时，公司积极布局新能源业务、探索跨境电商，同时拓展消费品业务（2021 年公司消费品业务收入同比增长超20%达320亿元）；2）前期房地产销售高增释放后续业绩，同时公司在手现金充足，国企融资优势突显，有望享受政策放松叠加市占率提升带来的双重利好。我们预计公司2022-24 年归母净利润分别为69/77/84 亿元，在高基数上仍有增长；维持7 倍2022E P/E 估值，公司目标价16.9 元，仍有25%的上升空间，维持公司“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：大宗商品景气下行；房地产销售不及预期。