徐工机械(000425):坏账损失大幅改善 “三高一可”收效显著

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:徐乔威/洪烨 日期:2022-04-19

  本报告导读:

      公司换股吸收合并徐工有限实现整体上市,业务将由起重机拓展至工程机械全品类。

      投资要点:

      投资建议考 虑工程机械景气反转仍待验证、下调2022-2023 年EPS预测至0.82(-0.08)/0.96(-0.05)元,新增2024 年EPS 预测1.13 元,参考行业均值给予2022 年10 倍PE,下调目标价至8.23 元,增持。

      业绩符合预期,坏账损失大幅改善。2021 年全年公司实现营收843.28亿/+14%,归母净利润56.15 亿/+50.6%,业绩符合预期。毛利率16.24%/-0.8pct,净利率6.7%/+1.6pct,ROE 16.24%/+4.5pct,上游资源品价格大涨背景下公司原材料成本同比+16%令毛利率稍有下行,净利率回升主要系财务费用与信用减值损失较2020 年分别减少8 亿和13.93 亿,其中仅坏账损失一项便减少13.55 亿,是业绩高增的核心支撑。

      各品类全线发力,“三高一可”收效显著。分品类看,2021 年公司铲运/高空作业/桩工机械营收高增,同比+22.8%/+33.9%/+22.1%。移动式起重机/水平定向钻维持全球第一,随车起重机/道路机械跻身全球前三,摊铺机/旋挖钻机等12 类主机国内第一。公司战略以“三高一可”

      为主要抓手(市占率/净利率/变现率/竞争力),2021 年收效显著。

      吸收合并徐工有限,上市公司工程机械全覆盖下协同效应可期。2021年4 月公司正式启动整体上市程序,拟与控股股东徐工有限通过换股方式进行吸收合并。合并后上市公司将承继徐工有限塔式起重机/挖掘机/混凝土机械等优质资产,实现工业协会统计口径中21 大类工程机械产品的全覆盖。考虑注入资产高盈利(毛利率高于公司整体3-4pct)+规模效应彰显+融资成本下行+管理效率抬升,新徐工未来可期。

      风险提示:地产持续下行;工程机械竞争加剧;协同效应不及预期