建发股份(600153):双轮驱动 双重高增

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:袁豪/闫海/陈鹏 日期:2022-04-19

21 年业绩同比+35%、业绩超预期,预收款大增助力业绩进入释放期。公司发布2021 年年报,公司实现营业收入7,078.4 亿元,同比+63.5%;营业利润156.4 亿元,同比+29.4%;归母净利润61.0 亿元,同比+35.4%,业绩超市场预期;扣非后归母净利润42.7 亿元,同比+12.8%;每股收益2.07 元,同比+30.2%。分业务看,供应链运营分部、房地产分部营收分别占比86.4%、13.6%;归母净利润分别占比52.8%、47.2%。公司综合毛利率3.57%,同比-1.87pct;净利率1.55%,同比-0.34pct。此外,21 年投资收益30.8 亿元,同比+164.1%,源于联发出售宏发股份、联营公司收益增加及供应链套保收入增加所致;计提资产减值损失14.2 亿元,同比-30.2%。公司21 年预收账款1,959.9 亿元,同比+78.5%;已售未结算金额1,966 亿元,同比+76.7%;22 年公司营收目标7,100 亿元,预计成本费用(营业成本+税金及附加+期间费用)6,955 亿元,同比分别+0.3%、+0.2%。此外,公司21 年每股股息0.6 元,分红率为29%,对应股息率4.4%。

    房地产:21 年业绩稳增,销售高增、排名提至第17,拿地逆势高增。2021 年地产分部营收963.1 亿元,同比+16.9%;净利润76.6 亿元,同比+19.4%;归母净利润28.8 亿元,同比+5.7%;地产分部毛利率16.76%,同比-4.1pct。21 年公司销售金额2,175.7 亿元,同比+51.5%;销售面积1,180.8 万平,同比+54.4%。根据CRIC 榜单,21 年公司销售额位列行业17 位,实现逆境中的弯道超车。分主体看,建发房产销售金额1,753.8 亿元,同比+68.8%;联发集团销售金额421.8 亿元,同比+23.9%。公司在一二线销售面积占比超70%,销售金额占比超80%,较上年均有所提升。投资方面,公司21 年新获取土地114宗,拿地金额1,576 亿元,拿地/销售金额达72.4%;拿地面积1,343.9 万平,同比+43.4%,拿地/销售面积为113.8%;拿地金额、拿地面积权益比例分别为68.8%、71.5%。21 年公司权益新开工面积1,680 万平,同比+107.7%;权益竣工面积733.6 万平,同比+27.7%。

    21 年末,公司总土储2,880 万平,同比+20.8%,权益比例76%。

    供应链:商品市场量价齐升,21 年业绩同比大增89%,超此前预期。2021 年供应链分部营收6,115 亿元,同比+74.5%,归母净利润32.2 亿元,同比+89.8%,实现大幅增长、并超出此前预期;供应链分部毛利率1.49%,同比-0.31pct。营收构成上,冶金原材料业务营收3,655 亿元,同比+84.7%,占供应链收入60%;农林产品营收1,575 亿元,同比+65.5%,占比达26%。公司加快“走出去”布局,21 年,公司进出口和国际贸易总额371亿美元,同比+80.1%;进出口和国际贸易的总额占比超40%。从量上看,公司经营的黑色、有色金属、矿产品、农产品、浆纸、能化产品等主要大宗商品的经营货量超过17,000万吨,同比超+36%。价格方面,21 年中国大宗商品价格指数177.7 点,同比+28.8%,部分商品收益受益于商品价格上涨。

    投资分析意见:双轮驱动,双重高增,维持“买入”评级。建发股份作为厦门国企龙头,主营供应链运营及房地产两大业务,供应链营收增速可观,地产销售跨越式高增,预计公司业绩将进入集中释放期。鉴于公司21 年供应链业务业绩超预期以及地产预收款大幅增长,我们分别将22-23 年每股收益预测上调至2.32、2.67 元(原值为2.21、2.53 元),并新增24 年为3.06 元,目前公司现价对应22/23PE 仅为5.8X/5.0X,维持目标市值512亿元,对应维持目标价为17.89 元/股,维持“买入”评级。

    风险提示:房地产政策超预期收紧,销售超预期下滑,房地产税试点超预期扩围