浙江龙盛(600352)：21年扣非业绩相对平稳

21 年业绩略低于预期，维持“增持”评级

    浙江龙盛于4 月18 日发布年度报告，21 年实现营收166.6 亿元，yoy+6.8%；实现归母净利润33.7 亿元（扣非后23.7 亿元），yoy-19.2%（扣非后yoy-3.1%），按32.53 亿股本计算，对应EPS 为1.04 元，略低于我们的预期（EPS 1.18 元）。考虑下游景气偏弱，我们下调公司22-23 年EPS 为1.07/1.15（前值为1.37/1.49 元），引入24 年EPS 预测为1.42 元，结合可比公司估值水平（22 年Wind 一致预期平均10 倍PE），考虑公司全球染料龙头地位，给予公司22 年13 倍PE，对应目标价13.91 元（原值15.34 元，基于21 年13 倍PE），维持“增持”评级。

    21 年扣非业绩表现平稳，成本上升及疫情影响毛利率公司21 年实现非经常损益10.1 亿元，yoy-41.9%，扣非后归母净利润为23.7亿元，yoy-3.1%，业绩下滑主要受非经下降拖累。分板块看，染料/助剂/中间体/减水剂/无机产品分别实现收入88.4/9.8/39.2/4.5/10.5 亿元，同比分别变化9.3/16.8/11.4/0.42/35.3%，分别实现销量23.1/7.2/8.7/8.4/79.2 万吨，同比分别变化6.0/25.4/8.3/-9.1/-14.1% ， 各板块分别实现毛利率32.5/29.2/51.4/17.6/13.4%，同比分别变化-6.6/-5.4/-12.2/-11.8/-11.8pct，受下游需求一般、原材料成本上升及疫情影响Q4 开工等因素压制，各板块整体呈现增收不增利态势，盈利能力有所下降。

    中间体及染料项目陆续落地，提升染料业务全球主导权据年报，公司染料及中间体业务仍是主要利润来源，中间体业务通过开拓需求市场及新项目释放产能，持续巩固行业头部地位；染料业务方面，分散染料产销量创历史新高，特别是蒽醌染料市场份额持续攀升，活性染料业务实现利润稳定增长。新项目方面，截止至21 年年报，2 万吨H 酸、蒽醌染料、间氨基苯酚及活性染料搬迁项目建设进度已经超过80%、9.1 万吨分散染料滤饼及6 万吨液体染料改造项目、年产3.7 万吨间苯二酚、0.93 万吨间羟基苯胺等项目正在有序推进中。随新产能逐渐落地，公司有望进一步完善产业链布局，提升染料业务全球主导权。

    房产业务平稳推进，稳步进入收获期

    房地产业务方面，公司重点聚焦上海的华兴新城项目、龙盛-福新里项目和黄山路动迁安置项目，其中：华兴新城项目已于22 年2 月开工建设；龙盛-福新里项目按照高端住宅和精品商办的定位，精装工程进入收尾，高层区住宅房源全部售罄，商业区域正式启动预招商工作；黄山路动迁安置房项目二期项目施工完成正负零零线，预计逐渐进入收获期。

    风险提示：下游需求不及预期；房地产业务现金流风险。