中矿资源(002738)：公司深度报告：地勘基业 成就锂铯

本期内容提要:

    地勘起家,转型锂铯。公司依靠地勘业务起家,通过收购东鹏新材和美国Cabot CSF 事业部等公司切入稀有轻金属资源加工与锂电新材料的优质赛道,并充分发挥公司固体矿产资源勘查的专业优势,通过并购加拿大Tanco 和津巴布韦Bikita 等锂铯矿山,强化公司铯铷资源全球龙头地位,保障公司向锂盐冶炼转型过程中所需的锂资源,并以此构建锂铯铷产业共同体。公司从地勘成功转型锂铯业务,业绩进入高速增长期,公司预计2022 年Q1 实现归母净利7.6-8 亿元,同比增长8.3-8.8 倍。

    补齐资源短板,锂业布局完善。公司将氟化锂年产能由3000 吨扩建至6000 吨,同时东鹏新材年产1.5 万吨电池级氢氧化锂、1 万吨电池级碳酸锂生产线已于2021 年投产,另外公司拟通过全资子公司春鹏锂业再投资建设年产3.5 万吨高纯锂盐项目,预计2023 年建成投产,届时公司碳酸锂和氢氧化锂产能将达到6 万吨/年。公司拟收购Bikita 锂矿,若完成交割,公司将拥有加拿大Tanco 锂辉石项目和津巴布韦Bikita 锂矿两个在产锂矿,随着扩产推进后期将为公司锂盐生产提供充足的锂资源保障。Tanco 已经投产12 万吨/年锂辉石采选产能,Bikita 现有70 万吨/年透锂长石采选产能,公司完成交割后将再扩建105 万吨/年锂辉石采选产能。

    锂价有望维持高位运行。2020 年Q3 碳酸锂价格触底反转,Q4 在新能源汽车消费旺季推动下锂价经历了本轮超级周期的第一波加速上涨,电碳价格上涨至9 万元/吨,实现翻倍涨幅;2021 年上半年锂价维持9 万元/吨左右的价格,Q3 随着新能源车进入消费旺季后开启了第二波加速上涨,再度实现翻倍涨幅且创历史新高,超过18 万元/吨;Q4 以来锂价在19-20万元/吨持稳运行,11 月底开启了第三轮加速上涨,价格冲高至50 万元/吨以上,近期有所回调,目前碳酸锂价格为48 万元/吨。2022-2025 年,我们预计锂供需将维持紧平衡状态,产业链将长期维持低库存水平,锂价有望维持高位运行,相关公司业绩将大幅跃升。

    铯铷全球龙头地位稳固。公司是全球最大的开采铯榴石矿山的矿业企业,是全球第一大铯铷产品生产商与供应商,是高温高压油气井所使用甲酸铯的唯一供货商,目前拥有1021 吨/年铯铷盐产能。公司通过收购东鹏新材切入铯铷盐加工,通过收购 Cabot CSF 事业部切入铯榴石资源,若再完成Bikita 收购,公司将控制全球铯榴石资源三大矿区中的两个,丰富了铯铷资源储备,完成了“铯资源开发+铯盐生产与研发+销售与服务+铯资源回收”铯盐全产业链布局,进一步巩固了公司铯盐业务的全球领先地位,同时也掌握了铯盐产业链全球定价权。

    盈利预测与投资评级:公司积极拓展锂盐和锂资源业务布局,由于Bikita锂矿目前尚未完成交割,(1)若考虑Bikita 锂矿业绩贡献,我们预计2021-2023 年公司归母净利分别为5.58、30.50、53.48 亿元,EPS 分别为1.72、9.36、16.42 元/股,对应当前股价的PE 分别为48x、9x、5x;(2)若不考虑Bikita 锂矿业绩贡献,我们预计2021-2023 年公司归母净利分别为5.60、22.8、24.7 亿元,EPS 分别为1.72、6.99、7.58 元/股,对应当前股价的PE 分别为47x、12x、11x。我们认为伴随锂价高位运行,锂行业公司整体将会迎来估值修复的机会,考虑公司为全球铯铷龙头,同时积极布局上游锂矿资源并不断扩张锂盐产能,维持公司“买入”评级。

    风险因素:公司自有锂矿扩产以及锂盐产能释放进度不及预期;锂盐及铯盐价格大幅波动;疫情反复或全球政局动荡对公司产品终端需求的制约。