海康威视(002415):PBG和创新业务推动22年稳健增长

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:黄乐平/闫慧辰 日期:2022-04-19

1Q22 收入保持稳健增长,毛利率环比修复

    尽管受国内部分地区疫情管控影响,1Q22 公司仍然实现营收同比18%增长,毛利环比上升4.0pp 至43.7%的好业绩。展望2022 年,我们看好:1)国家稳增长政策及大项目落地推动PBG 稳步增长;2)萤石、机器人以及热成像等创新业务继续快速增长。此外,我们预计EBG 持续受益于企业数字化转型,海外业务也将随疫情好转开始复苏。但SMBG 受国内疫情反复和经济增速趋缓影响,增速有所放缓,我们下调目标价12%至69.70 元,基于32x 22E PE(与同业万得/彭博一致预期相同);维持“买入”评级。

    预计22-24E 年盈利分别为203/239/281 亿元(22/23E 前值:207/247 亿元)。

    PBG:稳增长政策及大项目落地推动PBG 保持稳健增长在云南边防项目等大项目落地的推动下,2021 年海康PBG 收入实现20%增长。展望2022 年,我们认为国家稳增长政策及地方政府换届推动政府安防支出复苏。另一方面,海康发挥统一软件平台及多维感知的技术实力,进一步承接更多的总包项目,这些都会推动PBG 在2022 年保持15%的较高收入增长,但同时由于总包项目增加,毛利可能有所下降。

    创新业务:萤石、机器人、热成像、汽车电子等多点开花创新业务在2021 年取得快速增长:1)实现收入123 亿元(yoy:+99%,含热成像产品收入的调入),占总收入比重提升至15.1%(yoy:+5.4pp)。

    除了过去披露的萤石、机器人业务,海康在21 年年报中第一次披露了热成像(22.1 亿收入,+6,190% yoy),汽车电子(14.3 亿收入,+119% yoy)和存储(13.8 亿收入,+75% yoy)三个创新业务的财务信息。创新业务总体呈现多点开花态势。我们认为创新业务2022 年将实现55%的收入增长。

    EBG 持续受益于企业数字化转型,SMBG 增速承压虽然受到国内房地产、教育等行业政策调整的影响,EBG 在2021 年仍然实现13%的收入增长(如若将热成像产品收入调回,则增长24%);SMBG收入则同比增长46%。我们认为EBG 仍将持续受益于企业的数字化转型,并在2022 年实现18% 的收入增长。同时,由于中小企业受疫情反复和经济增速趋缓影响最大,我们预计SMBG 收入增速将在2022 年放缓至10%。

    看好多元业务模式,维持“买入”评级

    我们看好海康多元发展的业务模式,并认为其有利于实现稳定增长。考虑到国内疫情反弹和经济增速趋缓,公司EBG 和SMBG 增速承压,我们下调目标价12%至69.70 元,基于32x 22E PE;维持“买入”评级。

    风险提示:海外市场政策和疫情风险;部分智能化市场竞争激烈。