华光环能(600475)：“环保+能源”齐头并进 业务布局逐步完善经营不断向好

　　事件：公司发布2021 年年报和2022 年一季报，2021 年公司营收83.77 亿元，同比增长6.05%；归母净利润7.55 亿元，同比增长17.38%；扣非归母净利润6.31亿元，同比增长29.66%。2022 年一季度，公司营收19.69 亿元，同比增长12.42%；归母净利润2.07 亿元，同比增长0.24%；扣非归母净利润2.03 亿元，同比增长0.20%；经营活动产生的现金流量净额0.42 亿元，同比增长339.34%。

    　　点评：

    　　稳中有进，项目运营管理业务营收增速明显。2021 年项目运营管理实现营业收入30.19 亿元，同比增长40.75%。装备制造实现营业收入24.58 亿元，同比小幅下降6.85%，工程及服务实现总营业收入28.34 亿元，同比下降6.27%，其中市政环保工程业务收入实现上涨，较去年同期增长13.22%。公司主营业务综合毛利率19.61%，较2020 年综合毛利水平提升1.93 个pct。2021 年可供股东分配的利润为19.69 亿元，分配方案为每10 股派发现金红利3.5 元人民币（含税），每10 股派送红股3 股（含税）。2022 年一季度由于支付的各类保证金减少，经营活动产生的现金流量净额大增。

    　　能源环保双轮驱动，产能提升营收增速明显。公司目前已已投运及受托管理的生活垃圾焚烧项目日处理能力4100 吨/日（2021 年新增2500 吨/日，在建700 吨/日）。已投运污泥处置项目规模为2490 吨/日，此外还有已投运的餐厨垃圾处置规模为440 吨/日，已投运的蓝藻藻泥处置规模为1000 吨/日。电业务扩张提升明显，集成化、精细化管理有成效。2021 年公司完成了对无锡蓝天的控股收购，热电业务收入实现较大幅度增长，为公司提供优质现金流。公司下属4 家热电运营企业全年完成总售热711.12 万吨，热力应收款回笼率约100%；通过精细化管理，管损控制在6.81%，管损较去年降低2.96pct。装备制造和工程服务业务保持平稳，公司作为锅炉装备的行业排头兵企业，注重装备制造的环保转型拓展。

    　　结合自身优势及行业发展趋势，积极拓展业务布局。为实现碳中和目标布局，提升清洁能源领域市场竞争力，2021 年公司积极通过股权投资并购的方式，收购了天然气热电联产、光伏发电运营等主体。通过对无锡蓝天的收购，公司将其纳入无锡大热网统一调度范畴，进一步扩大了公司供热调度空间，有利于各热源点的产能释放、提升能源利用率。通过对中设国联的收购，拓展了光伏发电运营板块，中设国联目前已拥有37 个成熟光伏运营项目，装机容量277.45MW，为公司加快新能源布局打下了良好基础。此外，目前公司在运营及在建的燃机装机量为594MW，公司参股公司江阴热电已建设完成2*100MW 装机量的天然气热电联产项目，拟建设2*400MW 天然气发电项目，已获得国家发改委及江苏省发改委正式核准。随着新并入业务不断发力，将为公司带来强劲的增长点。

    　　投资建议：公司深耕环保+能源领域，积累了丰富的经验和技术优势，各业务协同发展，形成了一体化的综合服务体系。目前公司积极完成业务的延伸和转型，双碳背景下，环保和能源领域政策利好不断释放，预计公司在“十四五”期间发展前景向好。预计2022-2024 年公司营业收入分别为115.25、140.83、176.09 亿元，分别同比增长37.58%、22.19%、25.04%，归母净利润分别为9.41、11.16、12.80 亿元，分别同比增长24.60%、18.56%、14.75%；对应EPS 分别为1.29、1.54、1.76，PE 分别为8.11、6.84、5.96 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策推进不及预期；市场竞争加剧；下游行业市场需求增长缓慢